光大证券-爱尔眼科-300015-内生增长持续强劲，县级医院+视光中心开启二次成长-180410

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        ◆事件：
        公司预告18Q1  归母净利润2.02~2.18  亿元，同比增长30~40%，符合预期。
        ◆点评：
        业绩符合预期，内生增长继续强劲。按18Q1  非经常损益约400  万计，公司18Q1  扣非净利润增长约31%~42%，符合市场预期。剔除美国和欧洲的收购17Q1  未并表影响，预计18Q1  内生的归母净利润增长略高于30%，公司内生增长依然强劲。
        地级市网络布局已近尾声，县级医院+视光中心开启二次成长。据天眼查数据统计，截至4  月10  日，集团旗下共设立眼科医院236  家（不含门诊部），其中归属上市公司体内医院79  家，有产业基金控股的体外医院157  家。从区域层级来看，集团已布局省会及中心城市医院28  家，地级医院165  家（目标200  家），布局已近尾声。公司县级医院在当地品牌和技术优势明显，没有明显的竞争对手，加上人工和房租成本较低，培育期很短。我们预计，未来2~3  年将是公司1000  家县级医院规划的快速布局期，加上类似县级医院的城市内视光中心布局，公司有望开启二次成长。
        消费升级、规模效应和合伙人制加速业绩内生成长。消费升级方面，高端业务占比提升推动公司客单价每年提升5~10%；规模效应方面，公司业务规模扩大后，对上游的设备、耗材等采购议价能力也逐步提升；此外，公司借助合伙人制的全面推广，激励机制完善不断集聚医疗人才，让新医院的盈利周期明显缩短，业绩持续成长。
        ◆最佳专科医疗服务标的，继续保持快速成长，维持“买入”评级
        维持17  年预测EPS  为0.49  元，考虑股权激励行权带来的股本摊薄，略调低18-19  年预测EPS  为0.65/0.87  元（原预测为0.66/0.88  元），对应18-19年PE  为65/49  倍。眼科医疗行业高壁垒、可复制性强，公司分级连锁、股权激励、合伙人制、并购基金和医教研一体化管理均领先同行。公司是“好行业、好公司”的典型代表，长期投资价值突出，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：
        医疗事故风险，海外并购整合不顺风险。