光大证券-富森美-002818-业绩略高于预期，租金提升与委管落地改善业绩-180410

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        ◆公司1Q2018  营收同比增长9.22%，归母净利润同比增长12.0%
        4月10日晚，公司公布2018  年一季报：1Q2018  实现营业收入3.28亿元，同比增长9.22%，增幅大于4Q2017  的同增0.68%；实现归母净利润1.78  亿元，折合全面摊薄EPS0.40  元，同比增长12.00%，增幅小于4Q2017  的同增16.93%；实现扣非归母净利润1.73  亿元，同比增长10.23%，业绩略高于预期。
        公司同时披露了对1H2018  的业绩指引：预计1H2018  归母净利润同比增长幅度在12.64%-33.39%之间。原因主要有：1）新增门店：公司北门三店于2017  年6  月开业，新都二期项目预计2018  年上半年可投入运营；2）租金水平上涨，公司主要门店均于2017  年下半年提升租金；3）预计委托管理收入增加；4）预计写字楼销售收入增加。
        ◆综合毛利率上升0.68  个百分点，期间费用率上升0.09  个百分点
        1Q2018  公司综合毛利率为71.88%，同比上升0.68  个百分点。
        1Q2018  公司期间费用率为3.38%，较上年同期上升0.09  个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为0.11%/  3.26%/  0.00%，较上年同期分别变化-0.04/  0.08/  0.06  个百分点。
        ◆区域扩张有望加速，股权激励推动效率提升
        我们看好公司未来通过轻资产模式实现经营区域扩张，未来委管项目有望成为公司新的业绩增长点。公司2018  年初退出股权激励计划，经营管理效率或将提升。
        ◆上调盈利预测，维持“增持”评级
        我们认为随着租金的稳步提升和委管项目的持续推进，预计公司收入、业绩端均能实现良好增长。我们上调对公司18-20  年全面摊薄EPS  的预测分别至1.64/  1.76/  1.83  元（之前为1.61/  1.72/  1.78  元），维持“增持”评级。
        ◆风险提示
        经营区域较为集中，税收优惠政策变化。