华泰证券-易华录-300212-数据湖快速推进，创新模式值得期待-180410

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        2017  年归母净利润增长42.53%，与业绩快报较为一致
        易华录4  月9  日发布2017  年年报，公司2017  年实现营收29.93  亿元，同比增长33.07%；实现归母净利润2.01  亿元，同比增长42.53%；2017  年拟10  转2  派1.5  元。公司年报业绩与业绩快报较为一致（业绩快报公告归母净利润同比增长44.16%），符合市场预期，维持“买入”评级。公司预计一季度实现归母净利润3832.86  万元-4318.73  万元,同比增长42%-60%。
        传统主业稳健发展，数据湖等新兴业务快速推进
        2017  年公司累计新增项目金额约36  亿元(包括已中标未签订合同的金额)，同比增加3.45%，剩余未结转收入的项目金额约21  亿元，充足订单保障了智能交通和公共安全等传统主业保持稳健发展态势：智能交通继续保持业绩排名第一，市占率第一的龙头地位；公共安全占营收比达26.59%，同比增长80.18%。在新兴业务领域，一方面通过收购国富瑞切入IDC  综合服务运营领域，另一方面加速推进数据湖业务，连续中标徐州、泰州等地数据湖项目，推动智慧城市业务收入同比增长101.81%。此外，国富瑞及数据湖业务毛利率较高，带动公司整体毛利率由27.79%提升至28.53%。
        数字中国推动城市数据基础设施建设需求，数据湖模式有望快速复制推广
        物联网等新一代信息技术的快速发展催生了大量的业务数据，带动了相应的数据储及应用需求。随着政府数字建设在全国的加速推动，搭建城市大数据基础设施建设有望逐渐成为各级地方政府的迫切需求。公司顺应政府需求，依托独有的光磁一体存储技术和蓝光存储产品打造海量数据光磁融合解决方案，解决冷热大数据的存储和有效挖掘利用问题，搭建易华录数据湖基础设施。泰州及徐州项目的落地标志着公司已进入数据湖的建设期，有望通过模式的快速复制加速推广落地。2017  年公司已经与9  个地区签署了框架合作协议，持续推进地区共计20  余个，领先优势较为显著。
        联合合作伙伴构建数据湖生态，落地及运营的创新模式值得期待
        公司以大数据为核心重构业务体系，明确以数据湖为主体，协同发展大交通、大安全、大健康业务的“1+3”发展战略，联合合作伙伴构建数据湖生态，以此打造成为以数据技术为核心城市互联网运营商。同时积极探索创新业务模式，落地及运营方面的模式创新值得期待：落地模式方面，一方面探索以数据为核心的特色小镇商业模式，另一方面深化与电信运营商合作，探索以数据湖产品植入运营商机房模式；运营方面，加大对商业引水、政府引水队伍的建设投入，强化B  端、C  端渠道开辟，做好引水工作。
        维持“买入”评级
        考虑到公司2017  年业绩及数据湖业务实施周期，我们下调公司盈利预测，预计公司2018-2020  年归母净利润为3.13  亿元、4.53  亿元及6.08  亿元（原先2018-2019  年预测归母净利润为3.78  亿元及4.83  亿元），对应PE  为40  倍、28  倍及21  倍。可比公司2018  年PE  估值为33  倍，考虑到公司为行业龙头，应给予一定溢价，且数据湖业务模式处于加速落地，2018  年有望实现55%的高速增长，增速超可比公司2018年业绩增速（千方有并表因素剔除），因此给予公司2018  年45-49  倍PE  估值，对应目标价38.25  元-41.65  元（原先目标价40.8-45.6  元），维持“买入”评级。
        风险提示：PPP  模式推进进度不如预期；新业务进展不如预期。