天风证券-中际旭创-300308-一季度业绩符合预期，全年高增长通道顺畅无阻-180410

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        事件：
        公司发布18  年一季度业绩预告，公司预计实现净利润约1.46~1.51  亿元，并表增厚业绩，同比增长3431%  -  3546%。扣除摊销费用影响，母公司实现净利润约75  万-95  万元，子公司苏州旭创实现净利润约1.775  亿-1.825  亿元，子公司中际智能实现净利润约300  万-450  万元。
        组织架构调整顺利，苏州旭创单体翻倍增长，龙头地位稳固
        公司宣布组织架构调整完成，原中际装备传统主业相关资产及人员，已于2018  年1  月2  日实施划转。公司架构顺利调整为母公司中际旭创、子公司苏州旭创及中际智能的“一体两翼”结构，管理路径逐渐清晰。
        公告显示，子公司苏州旭创实现净利润1.775  亿  -  1.825  亿元。根据公司第三次定增预案披露，苏州旭创2017  年Q1  季度营收6.7  亿元，按照2016年净利润率11.75%估算，其2017Q1  季度净利润约7872.5  万元，苏州旭创单体2018  年Q1  季度净利润同比去年增长约125.47%  -  131.82%，环比增长约1.43%  -  4.29%（根据公司2017  业绩预告，苏州旭创下半年净利润3.15  -3.55  亿元，则苏州旭创2017  年Q4  季度实现净利润中值约1.75  亿元）。近期，国内同行业光通信友商Q1  预告均出现不同程度下滑或亏损，多受美元汇兑损溢或Q1  季度农历春节影响。苏州旭创客户主要覆盖北美，生产在中国，却仍实现翻倍成长，凸显公司优秀的海外业务经营能力及量产管理能力。公司作为全球数通光模块龙头，地位稳固，持续受益北美云计算数据中心建设，不断扩大份额，业绩成长不断超预期。
        并表摊销等影响符合预期，不影响公司长期利润表现
        股权激励摊销、超额业绩奖励重估、并表资产评估增值摊销三大事项合计减少公司一季度合并净利润约3584  万元，符合预期。净利润减少项目如下：1）股权激励费用摊销影响苏州旭创净利润1413  万元，影响中际智能409  万元，合计减少Q1  合并净利润1822  万元；2）超额业绩奖励计提长期负债产生财务折现费用减少合并净利润约822  万元，为非经常性损益；3）合并日固定资产评估增值本季度摊销42  万元，无形资产评估增值本季度摊销约1211  万元，税后影响合并净利润940  万元。此外，政府补助、投资受益等非经常性损益事项税后合计增加公司净利润1054  万元。根据我们此前深度研报测算，2018  年对应项目影响税前净利润中值约在1.29  亿元，2019  年大幅减少为2000  万元，长期看不影响公司后续业绩表现。
        盈利预测及投资建议
        公司不断蚕食市场份额，已在100G  时代站稳领先地位，未来有望在400G继续保持领先；电信市场与设备商紧密合作，把握5G  网络升级带来的电信市场光模块规模增长红利。未来有望实现数通、电信两翼发展，并向上游延伸成为光通信领军企业。预计公司18~19  年合并净利润为8.46  亿元（旭创备考10.52  亿元）、12.98  亿元，对应18  年PE  为43x，维持“增持”评级。
        风险提示：数通400G  竞争优势不及预期，5G  电信市场竞争格局加剧