东吴证券-柳工-000528-业绩符合预期，2018年收入目标彰显信心-180409

《东吴证券-柳工-000528-业绩符合预期，2018年收入目标彰显信心-180409（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-柳工-000528-业绩符合预期，2018年收入目标彰显信心-180409（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：公司4  月3  日发布2017  年年报，全年实现营收112.64  亿元，同比增长60.79%；实现归母净利润3.23  亿元，同比增长555.56%；扣非后归母净利润2.63  亿元。利润分配预案每10  股派发现金红利1.50  元（含税）。
        投资要点
        资产质量显著改善，重回业绩增长通道
        分业务看，公司土石方机械收入81.10  亿元，同比+85.07%，其他工程机械及配件等收入27.98  亿元，同比+26.78%，其余为融资租赁业务。2017年，随着市场保有量下降、大型基建及矿山投资需求增长及设备更新换代需求增长，公司所属工程机械行业市场进入恢复性增长阶段。受益于工程机械行业形势的回暖以及公司产品结构升级，公司土方石机械收入大幅增长，使得营业收入较2016  年同期涨幅较大。
        报告期末，公司计提资产减值准备2.25  亿元，占利润总额的49.06%，主要是应收账款及存货减值的拨备。公司充分计提资产减值损失，摆脱上一轮行业快速扩张时期的历史包袱，资产质量显著改善，帮助公司重回业绩增长通道。值得关注的是，公司年报给出了“2018  年收入同比增长30%以上，达到150  亿元”的目标。
        期间费用率控制良好，盈利能力较为稳定
        2017  年综合毛利率22.90%，同比-1.97pct；净利率2.86%，同比+2.18pct。分业务看，土石方机械/其他工程机械及配件/融资租赁业务的毛利率分别为22.85%/18.54%/58.34%,分别同比-0.32pct/-3.45pct/+0.30pct。
        报告期内，公司期间费用率合计为17.12%，同比-4.41pct，其中销售费用率为9.26%，管理费用率为7.41%，财务费用率为0.45%，同比分别-1.08pct，-2.33pct，-1.01pct。本期财务费用为5095  万元，同比-50.12%，财务费用大幅减少是公司投资利息减少所致。总体来看，公司经营状况良好，期间费用率和盈利能力较为稳定。
        核心产品装载机、挖掘机愈大愈强，公司龙头地位稳固
        公司是国内土石方机械领域中的领军企业：公司装载机产品在市场上处于领导地位，挖掘机产品在国内企业中是领先品牌之一。根据中国工程机械协会的数据，2017  年全年挖掘机市场累计销量140302  台，同比+99%，创下自2012  年以来最高销量；全年装载机市场累积销量90092  台，同比+48%。2017  年公司挖掘机销量8178  台，同比+131%，增速远超行业平均水平。至2017  年末，公司挖掘机市占率达5.83%，国内市场排名第六，国产品牌中排名第三（仅次于三一和徐工）。公司大型产品经过多年市场验证，产品性能及客户接受度持续提升，全年销量同比增长超150%。
        随着行业集中度的进一步提升，工程机械企业强者愈强的局面已经打开，我们认为公司作为行业龙头，主导产品市场地位稳固，市场份额将会得到进一步巩固和提升。
        研发投入大增，产品更新换代降低周期波动
        2017  年，公司研发人员852  人，同比增长6.77%，占公司总人数的10.12%；研发投入3.82  亿元，同比+31.87%。报告期内，公司落实“全面解决方案”、“全面智能化”战略，重视研发工作，形成了比较完善的研发体系。同时，公司获批两项国家级技术中心，分别为“国家级工业设计中心”和“国家地方联合工程研究中心”，充分展现公司领先的技术研发水平。报告期内，公司共计38  款新产品上市，  H  系列装载机、E  系列挖掘机、B  系列滑移装载机已经完成换代，下一代挖掘机、装载机、叉车等产品也将陆续推向全球市场。
        盈利预测与投资建议：预计工程机械行业2018  年继续保持稳定增长，柳工作为市占率不断提高的国产优质品牌，由于基数低的因素，未来的收入利润弹性较大。预计2018/2019/2020  年的净利润是6.66/8.84/9.83  亿元，EPS  为0.59/0.79/0.87  元，PE  为15/11/10X，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：工程机械行业景气回暖不及预期。