兴业证券-苏交科-300284-并表驱动收入大幅增长，盈利能力有所下降-180410

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        投资要点
        公司2017  年实现营业收入  65.19  亿元、增长  55.17%，主要系前期订单高增长叠加收购并表所致。工程咨询、工程承包分别实现收入54.65  亿元、8.96亿元，分别增长76.05%、-14.52%，2017  年交通投资高景气叠加并表效应驱动工程咨询高速增长；勘察设计、综合检测、项目管理、环境业务分别实现收入29.99  亿元、4.89  亿元、10.60  亿元、15.10  亿元，分别同比增长57.52%、26.01%、-12.12%、198.08%，环境业务翻倍增长主要系收购并表所致；中国江苏省内、中国江苏省外、国外收入同比增长20.56%、22.59%、204.25%。
        公司2017  年实现综合毛利率29.09  %、下降1.08%，主要原因在于子公司TestAmerica  的毛利率较低所致；实现净利率7.78%、同比下降2.07%。工程咨询、工程承包业务分别实现毛利率31.73%、15.95%，较去年分别增长-4.32%、2.87%，工程咨询业务毛利率下滑主要系TestAmerica  的环境检测业务毛利率较低所致；勘察设计、综合检测、项目管理、环境业务的毛利率分别为38.24%、36.28%、19.41%、15.82%，分别同比提升-3.51%、13.19%、2.97%、-6.19%，勘察设计和环境检测业务毛利率有所下降源于并表的标的毛利率较低所致；中国江苏省内、中国江苏省外、国外分别同比增长6.40%、5.54%、-0.44%。
        公司2017  年期间费率较上年提升0.50%，主要系管理费用和财务费用占比上升所致。公司本年期间费用率较上年上升0.50%，其中管理费用率上升0.18%，财务费用率上升0.47%。此外，公司营业外收入占比同比减少2.04%，是公司利润总额增速（25.46%）低于营业利润增速（48.97%）的主要原因。
        公司2017  年资产减值损失占比为3.35%、同比减少0.60%，资产减值损失金额达2.18  亿元、为历史最高值；每股经营性现金流净额为0.56  元，同比增加0.42  元/股。
        盈利预测与评级：我们下调了公司的盈利预测，预计2018-2020  年的EPS  分别为0.97  元、1.22  元、1.52  元，4  月9  日收盘价对应的PE  分别为15.8  倍、12.5  倍、10.0  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、省外业务开拓不及预期、并购整合不及预期、施工项目进度缓慢