华创证券-大秦铁路-601006-3月数据点评：连续三个月维持日均126万吨以上水平，对应17年9倍PE，5.5％股息率，强调“强推”评级-180410

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        主要观点
        1、公司公告3  月数据：大秦线连续三个月维持日均126  万吨以上的满负荷水平，此前仅2014  年5-7  月维系该水平
        2018  年3  月大秦线完成货物运输量3910  万吨，同比增加1.8%，日均运量126.13  万吨，连续三个月维持在126  万吨以上的日均水平（1-2  月分别为126.68  万吨及127.07  万吨。此前仅014  年5-7  月维持该水平。
        1-3  月累计完成运输量1.14  亿吨，同比增长9.85%（与我们此前预计基本一致，我们此前预计一季度运量1.13  亿吨，差异0.8%）。
        2、一季度预计：业绩同比增速超过20%
        量：同比增速9.85%。
        价：由于公司在2017  年3  月24  日上调运价至基准价（幅度10%），预计折合在一季度将增厚利润在6  亿元左右。
        取消杂费等：考虑2017  年6  月、8  月为响应降低物流成本，铁路系统分别取消了抑尘费、自备箱使用费等杂费，下调了电力化附加，
        综合预计大秦铁路一季报业绩同比增速超过20%。
        3、行业供需结构性变化可使大秦线运量维持满负荷运行
        1）运输方式供给端的结构性变化：公路治超、环保压力（环渤海地区港口禁止汽运煤），公路运煤在不断回流铁路，而未来干线运输中，铁路运输将成为最重要的煤炭运输方式，公路仍会进一步回流铁路。
        2）煤源地集中度提升的结构性变化：2017  年，晋陕蒙宁四省（区）煤炭产量占全国总产量的69%，2009  年四省区占比为52%。产量逐渐向上述四地集中，而河北、山东、安徽、黑龙江等产煤大省煤炭产量回落。
        上述结构性变化会使得大秦线继续维持满负荷运行。
        4、量在价先，运价浮动机制存在应用可能
        2017  年12  月，发改委进一步推动铁路货运价格改革机制中，将铁路运输企业在基准价之上，根据市场供需情况，可以上浮的幅度从不超过10%扩大至不超过15%。
        目前大秦线仅执行基准运价，不排除会在旺季启动运价浮动机制，考虑电力附加费并轨，预计大秦铁路还有10%左右的提价空间，一旦上浮，将带来税后23  亿的利润增厚，相当于2017  年利润的16%。
        5、盈利预测及投资建议：低估值、高股息，强调“强推”评级
        1）受益于动力煤旺盛需求和煤炭产区集中度提升，我们预计2018  年运量同比增长5%左右至4.5  亿吨，同时因2017  年3  月24  号调升回基准价，有一个季度的价格差异。
        我们预计2018  年实现145  亿利润，对应8.4  倍PE，5.9%股息率。（2017年根据业绩预告，实现约133  亿净利，同比增长86%，对应当前9.1  倍PE，5.5%股息率）。预计公司17-19  年实现净利133  亿、145  亿和147  亿，对应PE  分别为9  倍、8  倍和8  倍。
        2）公司过往维持50%左右的高分红政策，2018  年国资系统鼓励国企提高股东回报的背景下，公司股息率具备吸引力。而若运价上浮，公司盈利水平将有较大增厚，维持“强推”评级。
        6、风险提示：经济大幅下滑，运量不及预期。