天风证券-平潭海洋实业-PME.O-27艘渔船获准印度洋作业，产能有望大幅提升！-180410

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        事件
        公司公告，公司27  艘渔船获中国农业农村部许可在印度洋公海作业，这些渔船将首先通过更新改造升级生产作业方式，满足印度洋公海的捕捞要求，同时扩大总吨位。新船将在更新改造工程完成及办理完相关手续后即赴指定海域投入生产。
        产能逐步恢复，公司业绩拐点已经到来！
        根据公司年报，2017  年底，公司拥有140  艘船，其中有36  艘在生产。此次获许改造后作业的27  艘渔船中，7  艘渔船将改造为灯光围网渔船，每艘船的年捕捞能力大约在6000~8000  吨，主要捕捞金枪鱼、沙丁鱼、黑体鲹、鳀鱼、鲐鱼等；另20艘渔船将改造为鱿鱼钓渔船，每艘船的年捕捞能力大约在2000~3000  吨，主要捕捞鱿鱼。根据公司公告预计这27  艘船将使公司的年总捕捞能力增加80000~110000吨。而在2017  年，公司的年销量为17986  吨，收入为6321  万美元，净利润为3250万美元。我们认为，随着后续这27  艘船完成改造并陆续投入生产，公司的实际产销量将大幅增加，并推动公司收入和利润持续高增长，公司的业绩拐点已然来临！
        由食材生产型企业向消费型企业转型，进一步提升公司盈利能力！
        向下游进军，打造品牌和拓展渠道，实现公司由食材生产企业向消费企业转型是公司战略发展重点。2017  年5  月，公司与上海城市超市和深圳红荔村餐饮签订框架协议，向协议方提供渔获产品，成为公司向下游拓张的起点！2017  年7  月，公司与京东集团签署合作协议，成为京东多种远洋捕捞鱼种的唯一供应商，成为公司向消费型企业转型的重要一步。通过与这些合作方的合作：一方面实现公司销售渠道的转型，由传统的多级批发销售转向现在的合作平台的直销，缩短流通环节，销售价格得到提升，盈利能力也大幅提升；另一方面，公司更加贴近消费者，有利于公司掌握市场需求，并逐步提升公司产品开发能力，真正实现由食材生产企业向消费企业转型。
        向消费转型带来公司股价戴维斯双击机遇：业绩和估值的双提升！
        一方面，通过去中间化以及产品开发、品牌溢价能力的形成，公司产品销售的毛利率有望大幅提升，公司业绩将随着产量和毛利率的提升而大幅提升；另一方面，作为食材生产型的企业，公司的估值不超过10  倍，但是随着公司向消费型企业转型的不断推进，公司将逐步向消费品企业的估值看齐，而当前消费品企业的估值普遍要在10  倍以上。
        给予“买入”评级
        由于17  年公司产能利用率未达预期，我们将公司18/19  年的业绩由0.96/1.38  亿美元下调至0.75/1.34  亿美元，我们预计2018-2020  年，公司归母净利润分别为0.75/1.34/2.00  亿美元，对应EPS  为0.95/1.69/2.53  美元，对应当前3.65  美元的股价，市盈率仅为3.84/2.16/1.44  倍，给予买入评级。
        风险提示：1、后续投产进度不达预期；2、产品价格波动。