西南证券-辰欣药业-603367-Q1预告大幅度超预期，量价齐升业绩高增长-180410

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        投资要点
        事件：公司发布2018Q1  业绩预告，预计2018Q1  实现收入9.3-9.8  亿，同比增长70-80%；归母净利润1.1-1.2  亿，同比增长120-140%；扣非后归母净利润1.1-1.2  亿，同比增长150-170%。
        Q1  业绩大幅度超市场预期，量价齐升推动业绩高增长。2018Q1  收入和净利润均实现了快速增长，大幅超出我们预期。我们估计主要原因在于公司产品实现了量价齐升带来的业绩高增长。从量来看，在现有业务快速增长的同时，因为流感和1  月份备货，Q1  收入实现了快速增长。从价来看，大输液和低价药产品提价，具备持续提价空间。分业务来看，我们认为公司各大业务板块都处在高速增长阶段。1）大输液行业触底反弹，相关上市公司科伦药业、石四药、辰欣药业的2017  年报就超出市场预期，2018Q1  科伦和辰欣预告增速进一步提升。小企业由于GMP  认证、招标降价、成本升高等因素而退出市场，龙头企业市占率进一步提升推动产品放量；且龙头企业议价能力提升+需求增长推动产品提价，显著增厚利润。2）公司全面调整产品结构，聚焦盈利能力强的大品种，亏损和低毛利产品减产甚至停产，各类产品毛利率均明显提升，估计在2017  年报基础上综合毛利率进一步提升。3）高端制剂快速放量，2015  年以来获批的10多个高价格高毛利PP  安瓿独家品种+溴芬酸钠首仿等高端制剂快速放量。4）红霉素眼膏等多个低价药品种持续提价，显著增厚利润。
        大输液行业迎来反转，收入和毛利率持续提升。从需求端来看，随着医疗需求增加+医保规模扩大，大输液需求量将保持5%左右的稳定增长。从结构来看，低毛利率的玻瓶和塑瓶向高毛利率的非PVC  软袋升级，全行业软袋占比仅30%，对比发达国家80%市占率还有持续提升空间。从价格来看，行业集中度提升带来龙头企业议价能力提高，产品价格上涨，如辰欣药业2017  年大输液出厂价平均涨幅达26%，科伦药业等大输液公司的出厂价也有明显上涨。从盈利能力来看，2017  年报大输液上市公司的收入平均增速不低于10%、毛利平均增速接近30%、毛利率平均提升幅度超过5%，盈利能力出现明显提升。我们认为大输液行业集中度仍有持续提升空间、包材升级持续推进、出厂价仍处在较低水平存在提价空间，行业将迎来高景气状态。
        持续加码研发，向创新药转型。公司高度重视研发，每年研发费率在5%左右。仿制药方面，公司开发了首仿溴芬酸钠、右美托咪定等10  多个独家PP  安瓿、海外ANDA  制剂。创新药方面，已有1  类抗肿瘤药和降糖药获批临床，抗结核药临床获批在即，未来仍将继续加码创新药研发以丰富研发管线。公司正在逐步从大输液向高端仿制药向创新药转型，业绩和估值提升空间大。
        盈利预测与评级。由于一季度预告超预期，我们上调盈利预测，预计2018-2020年EPS  分别为1.33  元、1.79  元、2.40  元（原预测值分别为1.14  元、1.51  元、1.97  元），对应PE  分别为22  倍、16  倍、12  倍，维持“买入”评级。由于业绩增速超预期，上调18  年PE  从30  倍至35  倍，上调目标价至46.55  元。
        风险提示：产品销量或低于预期的风险、新产品获批进度或低于预期的风险。