华创证券-光华科技-002741-化学品龙头拥抱锂电协同并进，广阔空间下抢占先发优势-180410

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        独到见解：
        随着利好政策的不断落地和前几年新能源汽车爆发增长的积累，2018  年将成为动力电池回收市场爆发的元年，2019  年市场规模将超百亿，2018-2023  产值CAGR  高达47.4%。公司PCB  主业发展稳健，技术、品牌优势明显，而PCB  的市场份额未来将向龙头公司集中。在此基础上顺势切入锂电池及其回收市场，产业链的延伸充分发挥了化学品生产到前驱体原材料的协同效应。主业龙头地位为业绩提供了保障，锂电业务将提高未来的业绩弹性。
        投资要点
        1.  PCB  龙头拓展锂电池业务
        公司深耕化学品领域30  余年，是PCB  领域的龙头，拥有富士康、宝洁、安利、高露洁等知名国际大客户，2017  年PCB  化学品收入7.66  亿元，同比增长25.0%。公司2017  年切入锂电池正极材料和电池回收领域，进一步增厚业绩。近年公司盈利能力维稳，费用控制、运营效率提升，财务表现优秀。
        2.  动力电池回收将迎来高速增长期
        新能源汽车在经历了爆发式增长后带来的动力电池回收需求将在近年释放，我们预计2018  年动力电池新增报废装机量将达11.14GWh，同比大幅增长273.3%，对应2018  年动力电池回收的市场规模将大幅增长270.3%至57.94  亿元，而2023  年将达403.2  亿元，2018-2023  产值CAGR  高达47.41%。
        3.  主业优势明显，背靠化学技术优势切入锂电池市场
        公司化学品主业已经形成深厚壁垒，在业务模式、技术、研发和品牌等方面正引领行业的发展。而正极材料方面，磷酸铁锂和三元材料齐头并进，产能将有望迅速提升。在电池回收方面，公司一方面借力原料化学提取优势，在技术方面更加成熟高效，另一方面公司提早布局，与中国铁塔建立密切合作关系，同时珠海基地有望乘试点的政策东风，促进锂电池业务高增。
        4.  投资建议：
        公司PCB  主业龙头优势明显，在技术、品牌和渠道方面已形成较高壁垒，加之盈利能力相对稳定，未来有望随着行业结构改善、需求升级而进一步获取更大的市场份额。而锂电池业务迅速发展，未来空间巨大，叠加公司产能逐步释放，与主业协同有望贡献较大的业绩弹性，我们预计公司2018-2019年分别实现归母净利润1.71  亿、3.09  亿元，同比增长85.4%、80.6%；对应EPS  为0.46、0.82  元/股；对应PE  为40、22  倍。首次覆盖，给予“强推”评级。
        5.  风险提示：PCB  化学品销售情况不及预期；新能源汽车政策执行不到位；电池回收推进不到位；贵金属价格下跌。