国联证券-日机密封-300470-内生与外延兼顾，关键基础零部件稀缺标的-180409

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        投资要点：
        国内机械密封领域龙头，产品定位于中高端
        公司为国内最早开展密封技术研究的单位之一，作为流体密封行业领军企业，其为我国动密封领域唯一上市公司。公司产品定位于机械密封中高端市场，应用领域包括炼油、乙烯、煤化工、天然气化工、输油管线等。
        下游景气向上，“十三五”末存量市场有望达到70亿元
        机械密封具备密封性能好、互换性好、功率消耗少、设计寿命长等特点，为泵、压缩机、反应釜、搅拌器、转盘塔、离心机、过滤机等设备的核心零部件之一。预计至2020年，全球中高端机械密封存量市场将攀升至46.34亿美元，驱动力主要来自中国、印度等亚太地区的需求高增长。至“十三五”末，国内中高端机械密封存量市场约为70亿元。
        内生与外延兼顾，打造大密封集团
        未来三年公司业绩驱动力主要包括：（1）扩建产能陆续投产，产能紧缺问题有望得到显著改善；（2）关键技术获得突破，进口替代空间广阔。以炼化行业为例，公司成功攻克乙烯装置“乙烯三机”干气密封技术难题，单套产品价值量将在现有基础上提升约50%。（3）下游应用行业维持较高景气度，存量市场规模稳健增长。至2020年，机械密封存量市场有望较“十二五”末增长40%。（4）行业集中度持续提升，龙头效应逐步彰显。另一方面，公司为国内行业内首家上市企业，未来有望打造成为大密封集团。
        首次覆盖，给予“推荐”评级
        预计公司2017年~2019年EPS分别为1.13元、1.70元以及2.15元，对应当前股价市盈率分别为36.92倍、24.48倍以及19.43倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。给予公司2018年32倍估值，目标价格为54.40元。
        风险提示
        下游行业景气度不达预期；原材料大幅上涨；
        产品毛利率下行风险；产能扩建进度低于预期。