信达证券-海通证券-600837-资管业务积极转型，海外业务业绩出色-180410

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        事件：海通证券发布2017年年报，公司全年实现营业收入282.22亿元，同比上升0.75%；实现归属母公司股东净利润86.18亿元，同比增加7.15%。公司2017年的基本每股收益0.75元，同比增长7.14%。
        点评：
        业绩好于行业整体水平。证券行业2017年全年实现营业收入3,113.28亿元，同比下降5.08%；实现净利润1,129.95亿元，同比下降8.47%。公司业绩表现好于行业，主要原因在于，公司的直投业务、资产管理业务、海外业务收入较2016年同期均实现较大幅度增长。
        资管业务积极转型。在行业去通道、降杠杆的背景下，公司主动压缩通道业务规模，业务全面向主动管理转型，收入、利润均实现较快幅度的增长，经营稳健度不断提升。截至2017年末，海通资管公司管理规模3,273亿元，主动管理规模稳步提升，集合类产品投资业绩排名位于同类产品前24%。公司资产管理业务2017年实现收入23.10亿元，同比增加28.32%。
        直投、租赁贡献度增加。2017年公司直投业务对公司贡献度进一步提升，直投业务2017年实现利润总额21.78亿元，占公司利润总额的比例为16.90%。融资租赁业务方面，海通恒信2017年实现利润总额15.62亿元，占公司利润总额的比例为12.12%。值得一提的是，公司的集团化战略取得了显著的成效，子公司实现收入178.22亿元，占比60%。
        海外业务业绩出色。公司通过收购并整合海通国际证券、海通银行，设立自贸区分公司，建立了业内领先的国际业务平台。海通国际证券继续保持在香港中资证券机构中的龙头地位。2017年，海通国际证券投行业务继续保持领先，股权融资金额排名在港中资投行第一；中国离岸债券发行数量排名全体投行第一。
        盈利预测及评级：我们预测海通证券2018年、2019年和2020年分别实现营业收入301.37亿元、330.49亿元和352.93亿元；归属于母公司净利润分别为93.54亿元、103.64亿元和110.43亿元，对应每股收益分别为0.81元、0.90元和0.96元，维持公司“增持”评级。
        风险因素：交易量持续下跌风险和自营业务的波动性；业务违规被监管处罚的风险。