东方证券-宁波高发-603788-受益于产品结构升级，盈利能力持续提升-180410

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      核心观点
        业绩好于市场预期。公司1  季度实现营业收入3.84  亿元，同比增长28.54%，实现归母净利润0.82  亿元，同比增长35.88%，实现扣非归母净利润0.71  亿元，同比增长40.3%，EPS  0.5  元；预计净利润增速高于收入增速主要原因是毛利率的同比提升。
        1  季度毛利率、净利率均同比上升。公司1  季度毛利率33.8%，同比上升0.9个百分点，预计主要来源于产品结构的改善，即自动挡变速操纵器比重提高所致。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.1%、6%、-0.1%，三费费率同比下降0.5  个百分点，净利率21.5%，同比上升0.9  个百分点，盈利能力增强。
        公司变速操纵器及软轴产品将充分受益于自动挡车型比重提升，实现量利齐升。2016  年乘用车行业自动变速器的渗透率已达到60%，自主品牌乘用车自动挡渗透率也不断提高，渗透率由2006  年的6.7%上升为2016  年的30.4%，未来自主品牌自动挡车型比重有望逐年提升。受益于主要客户上汽通用五菱及吉利自动挡车型增多，16  年自动挡位操纵器比重11%，预计17  年比重上升至20%以上，预计18  年公司自动挡位操纵器比重有望达到35%以上，公司变速操纵器及软轴价值量及盈利能力有望继续提高。17  年电子换挡销售2万多台，未来电子换挡是必然趋势，汽车电子换挡系统有望成为公司新的盈利增长点。
        预计18  年汽车拉索盈利能力仍将提高。17  年汽车拉索毛利率26.8%，同比提高0.51  个百分点。18  年是一汽大众新品周期年，预计18  年随着一汽大众新车放量，拉索毛利率仍有望提升。
        财务预测与投资建议
        因1  季报盈利略好于预期，我们上调2018-2020  年EPS  至1.94、2.42、2.99  元（原预测2018-2019  为1.91、2.37、2.86  元），可比公司为汽车电子及车联网相关公司，可比公司18  年PE  平均估值27  倍，目标价52.38  元，维持买入评级。
        风险提示：变速器操纵器及软轴、拉索配套量低于预期、募投项目投产进度不达预期。