平安证券-基蛋生物-603387-仪器增加带动试剂快速增长，业绩符合预期-180411

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        投资要点
        事项：
        公司发布2017年年报：实现营收4.89亿元，同比增长32.37%；实现归属净利润1.94亿元，同比增长40.21%，扣非后归属净利润1.73亿元，同比增长35.32%，基本符合预期。公司拟每10股派现4.5元（含税）并转增4股。
        平安观点：
        POCT  设备市场存量显著增加，推动业绩高速增长：
        公司仪器类产品全年实现收入3802.96  万元，同比增长44.89%，毛利率达到34.52%，比上年同期增加13.83PP。我们推测该变化主要来自于免疫荧光设备GETEIN  的投放。其中1100  的市场保有量预计增加近4000台，而新产品全自动设备1600  的保有量预计也新增了上千台。
        试剂方面，公司2017  年实现销售4.47  亿元，同比增长31.05%，毛利率87.15%，比上年同期增加0.50PP。其快速增长主要源自心血管产品的继续放量和仪器1600  推出后炎症产品的崛起。基于公司近年来加快设备投放步伐，抢占医院空白市场，我们认为随这些设备的单产逐步提升，公司的试剂销售有望保持高速增长。
        费用率方面，公司2017  年销售费用率为20.85%，比上年同期增加0.58PP；管理费用率为18.78%，比上年同期增加0.20PP。综合各项因素，净利率达到39.70%，比上年同期增加2.22PP。
        进入生化、发光，布局大检验领域：
        POCT  产品有相当一部分在检验科内使用，主要针对应样本量较少的医院。公司切入生化、发光等产品线，布局样本数量较多的大检验领域。
        公司体内生化试剂2017  年销售约2400  万元，同比增长100%以上。配套的800  速生化设备CM-800  也将要推出。化学发光方面，全自动发光检测设备MAGICL6800  及部分配套试剂也已上市。预计设备调试完成后，公司将以优势的心血管产品为突破口，将化学发光产品推向市场。
        员工激励推出，彰显管理层信心：
        公司1  月完成限制性股票激励的授予，授予对象为中层管理人员及核心员工等共107  人。激励将分三年期解锁（20%、40%、40%），解锁条件为2017/2018/2019  年扣非归属净利润增长不低于2016年为基数的30%、60%、130%，即未来2  年CAGR  达到30%。
        员工激励的推出绑定了核心员工的利益。而采用不扣除当期股权激励成本摊销的扣非归属净利润作为考核标准更彰显了公司对未来发展的信心。
        POCT  龙头延续高速发展，多产品线扩张正在进行，维持“推荐”评级：依托心血管与炎症POCT产品的巨大市场需求公司快速成长为国内POCT  龙头企业。公司领先推出全自动化POCT  设备以及符合行业趋势的免疫荧光产品，并通过优质的后续服务获得并保持高于行业的增长速度。同时以生化、发光为契机布局大检验设备，探索长期发展方向。基于公司在产品、服务方面的优势，以及股权激励增厚的股本，预测2018-2020  年EPS  为1.94、2.56、3.22  元（原预测2018/2019  年EPS为1.91、2.37  元），维持“推荐”评级。
        风险提示：
        （1）行业降价风险：若公司产品受医保控费等因素影响出现较大幅度降价，则可能影响其盈利能力；
        （2）产品推广不及预期：若新产品的推广不能达到令人满意的效果，则可能影响其增长能力；
        （3）产品注册进度不达预期：公司新品推出需经过注册审批，进度不受公司控制，若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩。