中泰证券-迪安诊断-300244-整合青岛优质渠道商，完善山东区域服务网络布局-180410

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        投资要点
        事件：公司公告拟以自筹资金人民币57,630  万元现金收购杭州海鲁持有的青岛智颖医疗科技有限公司51%的股权。
        整合青岛优质渠道商，进一步提高山东区域市场占有率。青岛智颖前身是青岛联合执信，代理品牌包括希森美康、罗氏、BD、康德乐、Sebia  等，主要产品线几乎覆盖了业务区域内所有的大型三级、二级医院等多级医疗机构，拥有超过500  家终端客户，三级医院覆盖率超过80%，已成为中国北方地区销售进口医疗检验设备最专业化、规模最大的公司之一，公司已于2017  年7  月与青岛智颖签署战略合作协议，本次将其纳入集团体系内部，可以依托集团连锁化实验室运营管理能力和高效的服务保障体系，积极推动当地实验室业务与产品业务的有效协同。2017  年青岛智颖实现营业收入9.13  亿元，净利润1.12  亿元，本次交易价格对应2017  年10  倍PE，估值相对合理，我们假设青岛智颖于2018  年中并表，预计可以增厚公司利润3000+万元左右。
        考虑到公司扩张期财务费用大幅增加、新实验室处于投入期等因素对公司短期业绩带来消极影响，随着2018  年实验室陆续进入收获期，各项财务指标有望持续向好，我们维持公司的推荐逻辑：“模式+产品”双创新体系巩固公司竞争优势，公司已成为检验科产业链中的领导企业。公司4  种服务模式（渠道代理、外包、合作共建、精准中心）相互叠加、协同，提供检验科整体解决方案，在行业内各企业商业模式逐渐趋同的情况下，公司实验室全国布局基本完成，已经走在行业前端；产品方面，基于质谱和NGS  两大高端诊断技术平台，不断开发适用于临床的特检项目，提高实验室服务能力，其中质谱领域已与丹纳赫子公司全球质谱龙头SCIEX  设立合资公司，共同开发临床质谱检测项目。
        盈利预测与估值：不考虑本次收购、公司定增及定增项目收购带来的摊薄和收益，我们预计2018-2020  年公司收入65.03、83.30、107.04  亿元，同比增长29.96%、28.08%、28.50%，归母净利润4.40、5.87、7.88  亿元，同比增长25.77%、33.48%、34.26%，对应EPS  为0.80、1.07、1.43，目前公司股价对应2018  年30  倍PE，考虑到公司实验室全国性布局基本完成，未来盈利能力有望持续提高，我们预计公司未来三年伴随着财务费用逐步减少、经营性现金流持续改善等积极变化，业绩有望保持快速增长，我们认为公司2018  年合理估值区间为40-45  倍PE，合理价格区间为32-36  元，维持“买入”评级。
        风险提示：实验室盈利时间不确定风险，非公开发行风险，应收账款管理风险。