华创证券-新安股份-600596-有机硅龙头全产业链布局，持续扩张，受益不断新高的产品景气-180410

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        事项：
        公司今日发布17  年年报，17  年实现营业收入72.7  亿元，同比增长6%，归母净利润5.3  亿元，同比增长586%，其中非经常性损益3.3  亿元，扣非净利润2  亿元。预计单四季度实现扣非净利润0.5  亿元。同时公告在建15  万吨有机硅单体，预计2019  年12  月底建成，在建5  万吨生胶/107  胶项目，有望于18  年底建成。
        主要观点
        1.有机硅、草甘膦17Q4  维持高景气，公司新老产线并线导致产量较低
        DMC  价格去年四季度均价2.8  万元/吨，环比上涨6000  元/吨，近期价格已持续上涨至3.1  万元/吨。公司马南园区10  万吨单体新产能于17  年10  月底开始试车，新产能与旧产线（10  万吨单体）并线，导致旧产线停产，四季度整体单体产量偏低，使得产品涨价未能完全体现于公司17Q4  的业绩。草甘膦四季度均价环比上涨5000  元/吨至2.8  万元/吨，马南3  万吨草甘膦产能未于10月及时投产，导致草甘膦四季度产量偏低。18  年1  季度公司DMC（现有单体产能34  万吨，折权益DMC  产能14.5  万吨）和草甘膦（产能8  万吨）的新产能均已正常生产，预计将大幅受益产品价格的高景气。
        2.DMC  价格有望持续创新高，上游涨价逐步传导至下游产品，公司全产业链布局受益
        经过15-16  年的自然出清和行业内部的自然整合，有机硅行业目前仅有11  家生产企业，供给较前两年有所收缩。17  年行业仅3、4  季度净增20  万吨单体产能，17  年底行业开工率提升至95%的情况下，产品价格持续上涨，反应紧张的供需格局，其中出口增长大幅拉动需求。海外迈图和英国道康宁开工不畅，叠加海外宏观经济好转，推涨了海外需求，17  年全国出口单体21  万吨，同比增长54%，18  年1-2  月继续保持了同比80-90%的高出口增速，共出口8  万吨单体。公司当前单体仅30%用于外售，其余70%均用于自产下游产品。其下游产品以硅油和硅橡胶为主，18  年规划硅橡胶类产品中高端产品占比要提升至30%。当前DMC  的涨价已向下游传导，公司下游产品逐步开始受益。
        3.投资建议
        考虑到有机硅行业景气新高及公司新产能的投放，我们上调公司18-19  年业绩预测至9  亿元、11  亿元，目前股价对应PE  分别为11  倍、9  倍，维持“推荐”评级。
        4.风险提示
        国内DMC  需求低于预期。