兴业证券-雪榕生物-300511-量价齐升业绩大增，产能继续快速扩张-180410

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        投资要点
        事件：雪榕生物2018Q1  营收5.42  亿元（+106%）；归母净利润1.12  亿元（+132%），符合我们此前预测。
        Q1  金针菇量价齐升，业绩大增。Q1  金针菇日产能900  吨，销量约7.2  万吨。Q1  金针菇价格景气，出厂均价约6.4  元/kg（同比增长约7%），完全成本约4.8  元/kg，单吨盈利1600  元，金针菇贡献利润约1.15  亿元。杏鲍菇还处于试产阶段，略有亏损。另外公司收到甘肃临洮政府1209  万元补助款增厚业绩。
        2018  年产能继续快速增长，龙头地位进一步夯实，成本有望下降。根据公司募投项目建设进度推算，2018  年二季度广东基地有望新增100  吨金针菇日产能，四季度甘肃日产180  吨金针菇项目有望投产，另外泰国项目也将启动。2018  年底金针菇日产能有望达到1180  吨，规模效应下成本有望下降，公司龙头地位将进一步巩固。
        公司是优质抗通胀标的。2  月通胀数据快速回升，蔬菜价格同比大幅增长，公司作为金针菇行业龙头，是优质的抗通胀标的。
        非公开发行稳步推进。当前公司处于快速扩张期，借款较多导致财务负担较重，Q1  财务费用1700  万元（+83%）。目前非公开发行项目已向证监会报送了反馈意见回复材料，若非公开发行顺利完成，有望减轻财务负担。
        投资建议：公司是金针菇行业龙头，公司产能快速扩张，业绩弹性巨大，同时是优质的抗通胀标的。我们预测公司18-20  年归母净利润分别为2.12、2.73、3.83  亿元，对应2018  年4  月10  日收盘价，PE  分别为：26.7、20.8、14.8  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：金针菇价格波动剧烈；产能释放不及预期；生产成本上升。