天风证券-易华录-300212-数据湖助力业绩加速增长，传统业务企稳回升-180410

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        事件：
        公司年报显示2017  年公司营业收入29.9  亿元，同比增长33.07%，归母净利润2.01  亿元，同比增长42.53%，较2016  年增速13.56%提升明显。年报显示,公司年末累计新增项目金额约36  亿元，同比增加3.45%，剩余未结转收入的项目金额约21  亿元。同时，公司发布一季报业绩预告，归母净利达到0.38-0.43  亿元，比上年同期增长42%-60%。
        数据湖快速落地，运营收入近亿，全力助推公司业绩增长
        伴随泰州及徐州项目落地，公司已进入数据湖的建设期。未来公司有望借力“数字中国”政策的建设需求，加速推进易华录数据湖在全国落地，为下一阶段数据运营打下坚实基础。报告期内，公司数据运营服务营收达到9247  万元，毛利率达到42.92%，显著高于公司其他业务。我们认为，尽管公司当前数据运营服务营收占比仅达到3.09%，但有望在2018  年实现快速增长，并为公司2018  年业绩作出较大贡献。
        研发力度加大帮助数据湖拓展多样化商业模式
        公司持续加大研发投入，2017  年投入2.23  亿元，同比增长25.2%，在数据湖领域完成了5  件著作申请，组织申请专利6  项（已获授理2  项）。研发投入帮助公司蓝光存储软硬件形成多元化解决方案能力，并拓展全新商业模式，一方面，公司完成对多家客户约1000  万元的软硬件销售订单；另一方面，公司也与碧桂园、联通等合作伙伴携手，全面深化产业合作，创建数据湖生态圈。我们认为，数据湖的商业模式已由刚推出时的自营和PPP  两种模式向合作共赢的多种模式演化，并有望为公司带来更大经济效益。
        收入结构更加多元化，传统业务毛利率有望企稳回升，一季报表现亮眼
        公司传统三大业务板块交通、城市与安防营收占比由2016  年的60.7%/19.6%/  19.6%变化为40.5%/  29.8%/  26.6%，收入结构趋于分散化，毛利率分别下降4.9%，上升12.9%，下降7.2%，总体保持稳定。同时，按产品拆分，系统工程营收占比由85.84%略提升至87%，毛利率回升0.2%，达26.1%。我们认为，随着电子车牌全国推广的加速，公司传统业务有望迎来营收和毛利率的拐点。同时，结合创新业务的快速发展，公司一季报预告净利润加速预计超过17  年全年增速，充分体现了公司在新旧动能转换上的成绩。
        投资建议
        伴随公司数据湖业务模式的持续创新与数据湖生态的迅速推进，预计公司2018  年净利润3.82  亿元，当前股价对应PE  33.85  倍，考虑到城市数据湖落地进展较快以及电子车牌预期落地情况，维持“买入”评级。
        风险提示：数据湖项目落地、电子标识推进较慢、回款不及预期