光大证券-新野纺织-002087-业绩符合预期，新增产能续航持续增长-180410

《光大证券-新野纺织-002087-业绩符合预期，新增产能续航持续增长-180410（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-新野纺织-002087-业绩符合预期，新增产能续航持续增长-180410（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ◆17  年收入增27%，净利增41%，17H2  业绩增幅有所收窄
        2017  年公司实现收入51.95  亿元、同增27.16%，扣非净利润2.74  亿元、同增80.89%，归母净利润2.92  亿元、同增40.84%，  EPS  为0.36  元，基本符合预期。净利润增速高于收入主要受益于费用率下降（销售、管理、财务费用率分别降1.61PCT、1.10PCT、0.54PCT，主要由于公司加强费用管控、政府补贴冲减运费、财务费用等）以及资产减值损失减少，低于扣非净利主要由于会计政策变更、计入当期损益政府补助同降75.89%。
        分季度看，17Q1-17Q4  收入同增39.70%、43.18%、12.71%、18.11%，归母净利同增40.09%、121.79%、38.20%、-18.29%。17H1  量价齐升推动公司收入快速增长，17H2  公司销量保持增长，但产品提价幅度收窄（主要由于17H2  棉花平均价格同增5.78%，增幅较17H1  的29.28%显著下降），导致17H2  收入增幅收窄；因16Q4  集中确认政府补贴、基数较高导致17Q4  净利同比下降。
        ◆2017  年纱线量增价平，棉花销售收入显著增长
        分产品看，2017  年公司纱线、坯布面料、色织面料、棉花分别实现收入28.88  亿元、13.14  亿元、6210.49  万元、9.16  亿元，同增19.58%、2.28%、3.07%、194.93%。
        纱线产能释放推动收入增长，17  年公司新疆锦域项目10  万锭及5000  头气流纺和本部12  万锭智能纺纱项目完工投产，受益于行业中小产能退出，公司产品需求稳步提升，带动纱线销量同增19.75%；17  年棉花价格保持平稳，纱线价格同比基本持平。公司收购新疆贝正国合、博乐科纺棉花两家棉花收购及加工公司，保障棉花原料供给的同时增加棉花销售收入。
        分地区看，公司主要面向国内市场，2017  年国内收入同增29.50%至47.45亿元，出口收入同增6.89%至4.51  亿元，公司基于“一带一路”战略下在新疆地区先后投资20  多亿元、拥有三大生产基地，借助当地低价棉花和补贴优势，且河南本部智能纺纱产能投放，带动国内收入稳步增长。
        ◆17  年毛利率略降，18  年棉价有望上涨利好毛利率
        2017  年公司毛利率同降0.29PCT  至17.28%，主要由于低毛利率业务棉花销售收入占比提升，且16  年公司储备低价棉花库存导致棉花销售毛利率较高。2017  年纱线、坯布面料、棉花毛利率分别为19.16%、18.27%、8.92%，分别同增1.13PCT、0.70PCT、-2.31PCT，纱线、坯布毛利率上涨主要由于会计政策变化后政府补贴冲减营业成本，且提高中高档产品收入占比。
        2017  年国内棉价保持平稳，基本在1.57-1.60  万元/吨的价格区间波动，全年平均价格较16  年同增16.02%。2017  年全国棉花产量为548.6  万吨，同增2.7%，国储棉成交322.36  万吨，成交率为73.63%，在市场存在供需缺口情况下国储棉抛储保证棉花充足供应，维持现货价格稳定。目前国储棉仍有500~530  万吨，2018.3.12  国储棉开始轮出销售，截止时间暂定为8  月底，将继续增加市场棉花供给。
        展望未来，2018  年服装消费回暖将带动棉花需求稳步增长，而国内棉花种植面积和产量难以大幅提升，预计国储棉库存将进一步消化降至较低水平、存在补库存预期，国内供需格局将被打破，我们判断年内棉价存在上行可能。公司通常会储备3-4  个月棉花库存，如若棉价上涨，将带动棉纺产品价格上涨，在低价棉花储备下毛利率有望得到提升。  
        ◆研发持续投入强化产品竞争力，新项目投资不断推进添动力  
        公司持续研发中高端新产品，提高产品竞争力，助力公司进一步提升市场份额。2017  年公司研发投入1.62  亿元，占营业收入的3.13%，加强对新材料、新工艺、新技术的研究应用，开发新产品满足更多客户需求。截至2017  年末公司共申报发明专利14  项，获得实用新型专利66  项、外观专利19  项，  主持或参与制定的国家、行业标准21  项。公司位居2016/17  年度中国纺织行业竞争力百强企业名单第6  位，旗下"华珠"纯棉布、"汉凤"纯棉纱被中国棉纺织协会授予"最具影响力产品品牌"称号，未来中低端产能将向东南亚等地区转移，公司持续强化中高端产品优势，有望通过国内外大型展会、定向推介会拓展更多客户，推动收入增长。  
        新疆宇华、锦域项目以及本部智能纺纱项目已完工投产，本部高档针织面料项目仍在建设中、将于18  年底投产。2017  年公司先后增加纱线、牛仔布面料等产能投资，为业绩增长续航。1）2017.9.6  公司公告在河南新野本部投资5.25  亿元建设高档牛仔布面料项目，建设期12  个月，年产能4112  万米。本项目将采用国内外一流纺织印染设备，涉足织造、印染、后整理等环节，有助于公司延伸产业链、提高盈利水平，预计投产后年平均可实现收入7.06  亿元，利润总额9040  万元。2）2017.9  公司在新疆阿拉山口保税区投资4.89  亿元用于年产能3.5  万吨气流纺纱生产线，建设期12  个月，本项目开发生产高档气流纺针织纱产品，以出口为主，可优化产品结构、强化盈利能力，投产后年平均可实现收入6.00  亿元。3）2017.11  公司与新疆阿拉山口保税区管委会达成合作，分二期投资，其中一期投资5  亿元建设35  万锭纱线及配套设施、仓储项目，建设期8  个月，二期投资5  亿元扩产至50  万锭并拓展下游织造产业链项目。项目投产后预计实现年收入15  亿元，利润总额2  亿元以上。  
        ◆新产能陆续投放、补贴提升，有望促棉纺龙头持续增长  
        我们认为：1）随着国内服装消费回暖、出口复苏，我国棉纺织行业运营情况保持稳定增长态势，但中低端产能受东南亚等竞争对手影响较大。公司深耕中高端棉纺市场，2018  年公司年产2  万吨高档针织面料生产线投产，  且新增纱线、高档牛仔布面料投资，产能持续扩张有望推动收入增长。2）  2018  年国内棉价存上行可能，同时产品结构优化，将共同推动毛利率提升。公司先后在新疆投资20  多亿元，新疆产能持续释放，2017  年贡献政府补贴1  亿元以上。公司进一步扩展在疆产业投资，将带动补贴水平增长。3）  2018.2.5  公司停牌拟计划收购新型材料类标的，3.24  公告由于与交易对方未达成一致意见，终止本次重大资产重组。2017  年底公司拥有货币资金10.85  亿元，未来仍有望布局新兴产业，拓展新的盈利增长点。  
        我们看好公司棉纺主业的高成长性，由于公司新增多个纱线、面料等投资项目，19  年后将开始陆续投产，维持2018  年EPS  预测为0.45  元，上调2019  年EPS  为0.55  元，预测2020  年EPS  为0.69  元，2018  年PE11  倍，  PEG  为0.46，估值相对较低，维持"买入"评级。  
        ◆风险提示：棉价大幅下跌、纱线产能释放低于预期、政府补贴力度减弱等。