东兴证券-绝味食品-603517-深度报告：绝味中国，鸭脖全国化的扩张之路-180410

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        报告摘要：
        无惧减持之后扰动，扩张之路愈发坚定。绝味食品凭借其成熟的加盟模式、不断优化和丰富的产品结构把握住休闲食品的发展机遇、积极拥抱消费升级红利，在稳健经营中逐步领跑卤制品行业。
        当前九鼎对于资金的需求大幅攀升，此番坚持绝味并不会对公司的经营造成任何影响，同时还会增加二级市场的股票流动性、优化资本结构。
        消费升级扩大休闲健康食品消费场景。人均消费水平提升扩大休闲健康食品行业体量，“消费碎片化”带来“品类多样化”；  2010  年-2015  年休闲卤制品行业复合增速为18%，在休闲食品细分品类中增速最快；休闲卤制品享受消费升级红利，碎片化需求丰富品类，健康化需求加速小企业退出。
        绝味中国，清晰战略构筑门店壁垒。资源分享彰显管理团队远大格局，不同层级势能门店同发力，绝味中国日渐清晰。
        和周黑鸭对比，产品结构相似，口味各有差异，受众不完全重叠；门店数量绝对优势，跑马圈地抢时间窗口；价格对比上直营店无差，加盟店蕴藏涨价空间；盈利方式有差异，模式的不同注定带来估值的不同。
        产品结构提升，扩张速度不减。新品迭出，价格提升有保证，改革包装，实现量利齐升；渠道向下抢占二三线城市进一步渗透，向上布局枢纽站提升品牌拉力；成本波动不明显，费用控制有空间。
        公司盈利预测及投资评级。公司是国内卤制休闲食品类企业中规模最大、门店数量最多、全国化程度最高的企业，是休闲卤制食品的龙头。
        我们预计公司2018  年-2020  年营业收入分别为45.73  亿元、53.73  亿元、62.83  亿元，  EPS  分别为1.6  元、1.95  元、2.31  元，对应的PE  分别为21  倍、17  倍、14  倍，给予公司6  个月目标价50  元，较目前股价尚有40%的空间，我们首次给予“强烈推荐”评级。
        风险提示：业绩不达预期风险；食品安全风险；减持风险。