光大证券-西王食品-000639-大健康领跑，新征程奋进-180410

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        ◆运动保健品行业发展迅速，中国为最大潜力市场
        全球运动营养品2016  年的市场规模为119  亿美元，11-16  年年均复合增速达10.3%，是全球增长最快的保健品细分领域。其中，北美占全球62%的运动营养品消费额，是发展最成熟的市场。虽然中国17  年市场规模仅为14  亿人民币，但11-17  年年均复合增速达22%，超过全世界大部分国家，且预计未来将延续高增长。
        ◆Kerr  全球运动营养品龙头，国内市场占有率已提升至第一
        2016  年11  月，西王食品成功收购全球运动营养品知名企业Kerr，公司正式踏入大健康领域，与原有食用油业务形成协同发展。1）Kerr  拥有全球性的销售渠道，产品销往130  多个国家和地区。北美为公司产品主要销售地区，产品线中Muscletech、Six  Star  和Hydroxycut  长期在北美处于行业领先地位。2017  年Kerr  在加拿大地区市占率达10.3%。公司在北美业务体系成熟，主要销售渠道均有布局，业绩增长稳健。2）Kerr  在国内市场快速成长。通过与优质经销商合作（例如：与一兆韦德和阿里健康的战略合作）以及推进新产品等一系列措施，Kerr  已在2017  年占据国内27.4%的市场份额，成为市场份额第一的公司。随着渠道铺设、市场宣传、新产品推广的进一步推进，预计中国市场将成为Kerr  业绩增长的主动力。
        ◆定增完成缓解财务压力，股价安全边际高
        18  年1  月，西王食品完成了非公开发行，募集资金偿还了10.05  亿国内借款，每年可节省约8900  万元利息费用，财务费用压力缓解。同时，定增价格17.36  元/股，已与公司当前股价形成倒挂，员工持股价格、董事长增持价格均与当前股价相当，我们认为公司当前股价已处于相对安全位置。
        ◆双主业助力，看好公司
        西王食品成功并入全球运动营养品知名公司Kerr，其在北美发展稳定，在国内快速成为市占率第一的企业。同时，原有食用油业务发展稳健。我们预计公司2017-2019  年的归母净利润分别为3.29  亿、4.53  亿和5.43  亿元，参考可比公司估值，其合理市值为116.63  亿元，对应目标价为21.17元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
        ◆风险提示：原材料价格波动风险、并购整合不及预期风险、汇兑风险。