安信证券-佩蒂股份-300673-新产能、新订单，业绩有望持续高增长！-180411

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        ■事件1：4  月10  日，公司公布2017  年年报：2017  年实现营业收入6.32亿元，同比增长14.8%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.07  亿元，同比增长32.8%，对应EPS  为1.56  元/股。公司公布分红计划：向全体股东每10  股派发现金红利5.00  元（含税），送红股0  股（含税），以资本公积金向全体股东每10  股转增5  股。
        ■事件2：4  月10  日，公司公告拟以自有资金500  万元出资设立全资子公司佩蒂智创，注册资本500  万元。
        ■我们的分析和判断：
        1.  新产能投放满足下游需求，推动公司业绩高增长。公司上市前受制于产能瓶颈，畜皮咬胶及植物咬胶生产线一直处于满产满销状况，随着上市后，根据公司公告，报告期内公司产能突破瓶颈，可以满足下游新订单的需求，公司加大市场推广力度，增加订单带动收入高速增长：根据公司公告，2017  年实现销量15028  吨，同比增长18.8%。
        按照产品分，植物咬胶收入的大幅增长及产品毛利率的大幅提升是业绩增长的另一驱动力，报告期内公司产品综合毛利率为37.27%，同比上升7.76pct：
        1）畜皮咬胶：报告期内实现营业收入3.03  亿元，同比下降2.5%；毛利率35.39%，同比上升7.3pct；
        2）植物咬胶：报告期内实现营业收入2.96  亿元，同比上升42.7%；毛利率40.8%，同比上升7.9pct。
        2.  预计新产能将陆续投放。公司收入以外贸为主，根据公司公告，2014-2017  年国外收入占比均超过95%。国外销售公司以ODM  为主，自主品牌为辅：根据公司公告，2014-2016  年公司ODM  收入占国外销售收入比例持续上升，分别为95%、96%、97.7%，依靠稳定的产品性能，公司与Spectrum  Brands、Pet  Matrix  LLC  等品牌商建立长期合作关系，国外宠物市场成熟，每年增速稳定，公司通过不断研发新产品提高向品牌商的供货量，国外市场仍有较大成长空间。
        根据我们草根调研，2017  年公司新投放产能已达到满产状况，2018  年公司国内畜皮咬胶募投项目、越南厂新建产能预计陆续投产，公司产能有望进一步匹配下游订单需求，推动公司咬胶收入持续高增长！
        3.国内逐渐铺开，主粮业务有望稳步开展。公司通过设立宠物实体店及与电商合作，国内渠道逐渐铺开，根据4  月10  日公告，公司拟以自有资金设立佩蒂智创以拓展国内市场。根据我们草根调研，公司新西兰工厂有望2018  年下半年投产，主要规划生产主粮：建立自主品牌、原材料就地取材、采用国外先进生产设备，最终返销回国。我们认为短期内公司业绩主要增长驱动力仍来自国外咬胶代加工，国内主粮业务将稳步开展，逐渐成为公司业绩增长的驱动力。
        ■投资建议：我们预计公司2018-2020  年实现归属于母公司净利润1.43亿元、1.97  亿元、2.49  亿元；对应2018-2020  年EPS  分别为1.78  元、2.46元、3.12  元，我们给予“买入-A”评级，6  个月目标价60  元。
        ■风险提示：原材料价格波动风险，下游核心客户采购量下滑，产能扩张不达预期。