安信证券-立思辰-300010-信息安全业务下滑，教育板块稳健-180410

《安信证券-立思辰-300010-信息安全业务下滑，教育板块稳健-180410（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-立思辰-300010-信息安全业务下滑，教育板块稳健-180410（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件
        公司于2018  年4  月9  日发布公告，预计2018  年一季度实现归母净利润1717.11  万元-2194.08  万元，同比减少8%-28%。
        点评
        ■业务调整阵痛期，信息安全业务营收下滑，教育板块保持稳定。公司一季度业绩同比下降，主要由于信息安全营收下滑致使利润相应减少，目前公司正积极推动信息安全业务剥离，调整期内相关业务推进受一定影响，但教育板块一季度经营稳健，无下滑情况。公司营收季节性明显，尤其ToB  业务（含安全及教育信息化）回款主要集中在下半年，2017  年一季度业绩占全年比例仅为10%。我们认为短期的小幅波动不影响对公司全年的业绩展望，业务调整结束后，在管理层战略执行、公司资源匹配等治理层面将有进一步的效率提升。
        核心推荐逻辑：B  端守正，C  端出奇，卡位语文培训，长期弹性可期
        1、教育信息化服务行业领先，丰富校本课程、创新PPP  模式拓展盈利点。（1）公司在教育信息化行业的龙头地位稳固，2010-2016  连续7年荣膺中国教育行业方案商十佳，资源积累深厚，品牌优势突出。其业务包括区域教育云平台及智慧校园两部分，前者已承接运营宁夏、黄冈、成都等十余个地方项目，后者已累计覆盖全国20  余个省市、2000多所学校（数据来源：2018  年2  月投资者公开交流，下同）。在竞争日趋激烈的行业背景下，公司依托优质产品服务及强大市场团队实现渠道的稳步拓展。（2）国内教育信息化模式已由单一系统集成迅速迭代至硬件+平台+内容的协同、定制化输出  。公司建立完善的中央后台模式，产品模块化，可快速响应客户需求，形成定制方案，提升竞标效率。同时公司提供数学、英语等校内学科产品，并开发300  余门校本课程，内容资源业内领先、教学效果良好，助力信息化业务的高效拓展。（3）公司校本课程品类全国领先，可充分满足学校素质教育要求，作为信息化业务的增值产品为公司带来新的业绩增量。此外公司于去年下半年开始探索教育信息化的PPP  模式，与地方政府深度合作打造标杆项目，在开辟新盈利模式的同时扩大地方资源，为后续B端/C  端业务的导入奠定渠道基础。
        2、C  端教育服务聚焦升学需求，打造细分赛道龙头。公司C  端教育服务业务主要包括高考升学服务（百年英才）及在线留学咨询（留学360）两大板块。百年英才为细分领域领跑者，充分受益于高考改革下的升学规划、自主招生等需求释放。目前已在19  个省份建立26  家分公司，2017  年巡讲听众达13.7  万人，分支规模、覆盖人群行业领先。留学360  充分利用互联网平台效率优势，线上线下结合提供全面留学服务，2017  年已设立17  家分支机构，全年留学咨询人数达6  万人，送生人数3000  余人。2018  年预计拓展至30  家分支，逐渐实现全国覆盖。
        3、收购中文未来切入语文教培蓝海，依托团队、课程、品牌优势有望抢占竞争先手。语文培训为K12  教培最后蓝海，此前由于课程非标、提分效果难量化等特点，机构和家长均未给予足够重视。最新的中高考改革趋势突出语文重要性，降低理科难度，相应的K12  培训市场整顿也以此为方向。我们认为在中高考指挥棒引导下，语文培训需求将迅速增长。该领域目前尚无规模、影响力大幅领先同业的机构，但以学而思为代表的教培龙头已开始战略布局。我们认为中文未来依托四大优势有望领跑市场：
        （1）顶级团队。创始人窦昕为语文培训领军人物，开创“大语文”概念，核心团队由北大、北师大中文系的顶尖人才组成，名师云集，师资素质冠绝市场。
        （2）优势课程。窦昕及其团队较早、较好地实现了语文培训课程的标准化、体系化、阶梯化，并率先以文学史等新颖视角串联语文学科内容，课程的知识广度、文化底蕴及趣味性明显高于同类产品。此外中文未来课程涵盖综合类及作文、阅读、古文等单项类，品类为市场最多，线上、线下客单价也均高于学而思、新东方、高思等同类产品。
        （3）品牌价值。尽管公司成立于2015  年，但“大语文”品牌此前已有多年市场积淀，在家长中已享有较高知名度，间接降低了中文未来全国扩张的门槛。
        （4）上市公司资源支持。公司教育信息化及C  端教育服务积累了海量客户资源，可以在营销推广、客户导流上给予中文未来有力支持。
        抢赛道阶段，中文未来力争多渠道拓展市场，ToC、ToB  模式齐发力。
        C  端包括线下直营校区（目前已在北京开设30  多个分校）及线上平台“诸葛学堂”。B  端与各地K12  教培区域龙头机构合作（17  年底以来已合作深圳邦德、湖南思齐、成都丹秋等），通过教育输出模式实现品牌的异地快速扩张。
        投资建议：公司剥离信息安全业务专注教育。2018  年旗下教育标的除敏特昭阳外均在对赌期，助推业绩增长有力。中文未来凭借品牌、课程、师资优势有望在语文培训蓝海中抢占竞争先手，行业高天花板带来巨大的长期增长空间。根据公司最新经营情况，并考虑此次收购及资产剥离，预计2018  年净利润3  亿元，对应PE  35  倍。我们认为中文未来具备稀缺性、高弹性，有望成为公司最重要的战略板块。而传统业务剥离仅对业绩造成一次性影响，不改教育业务长期成长性，因此给予2018  年40  倍目标PE，目标价13.87  元，“增持-A”评级。
        ■风险提示：应收账款累积带来的坏账风险，子公司业绩不达预期导致商誉减值的风险。