西南证券-继峰股份-603997-2017年年报点评：客户拓展保证收入高增长，盈利能力有所下降-180411

《西南证券-继峰股份-603997-2017年年报点评：客户拓展保证收入高增长，盈利能力有所下降-180411（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-继峰股份-603997-2017年年报点评：客户拓展保证收入高增长，盈利能力有所下降-180411（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        业绩总结：公司2017  年全年实现营业收入19  亿元，同比增长30%；实现营业利润3.6  亿元，同比增长21.7%；实现归母净利润2.9  亿元，同比增长17.2%；每10  股分配现金股利人民币2.8  元（含税），现金股利支付率61%；加权平均ROE  达18.1%（+0.6pp），整体业绩基本符合预期。
        全年业绩基本符合预期，优质客户资源保证收入增速远优于行业情况。17  年国内乘用车产销2481  万辆和2472  万辆，同比增长1.6%和1.4%，公司营业收入达19  亿，同比增长30%，收入增速远高于行业增速，充分展示了公司优异的市场开拓能力，公司拥有优质的客户资源，其中整车厂客户主要有：大众、保时捷、宝马、戴姆勒、福特、捷豹路虎等国外整车厂；一汽大众、宝马、长安福特、广菲克、日产、本田、丰田等合资品牌整车厂；长城、吉利、一汽轿车、广汽乘用车等国产品牌整车厂；一级座椅厂客户主要为安道拓（原江森自控）、李尔集团、佛吉亚、麦格纳、泰极、丰田纺织、德尔塔等国际知名座椅厂商。
        年降确认时点、原材料及国产客户降低盈利能力，同期高基数导致Q4  增速放缓。公司归母净利润2.9  亿，同比增长17.2%，低于收入增速，主要是产品毛利率下降2.6pp  至33%所致。Q4  单季度收入、归母净利润增速分别为18%和3%，主要是同期基数较高，Q4  毛利率、净利率分别为31.4%、13.1%，处于14Q3  以来最低水平，我们认为毛利率下降主要受部分产品17  年年降统一在Q4确认、原材料价格上涨、国产品牌客户拓展（毛利率降低）等因素影响。公司国内收入15.7  亿元（+27%）、国外收入2.3  亿元（+32%），国外毛利率下降6.3pp至41.5%，主要是欧洲继峰收入扩大而毛利率较低所致。
        各产品价值量逐步提升。分产品看，头枕收入9.1  亿元（+27%）、毛利率34.4%（-2.6pp）、ASP  为41.2  元（+5.9%）；座椅扶手收入6  亿元（+30%）、毛利率34.9%（-2.4pp）、ASP  为138.2  元（+1%）；支杆收入1.4  亿元（+20%）、毛利率40.3%（+0.05pp）、ASP  为9.9  元（+3.6%）。
        推荐逻辑：1）客户优质且增长确定性高（18-19  年宝马、一汽大众、吉利领克、长城wey  和广汽带来增长确定性）；2）头枕/扶手竞争格局良好，A  股稀缺标的更具投资价值；3）大股东持有格拉默25.5%股权，为公司技术提升、市场扩张奠定基础；4）17  年底设立美国子公司，开始与美国福特、通用同步设计，有望开拓北美市场。
        盈利预测与投资建议。由于国产品牌、海外工厂毛利率较低，我们下调盈利预测，预计2018-2020  年EPS  分别为0.57  元（0.63  元）、0.71  元（0.79  元）和0.84  元，三年归母净利润增速22%，按PEG  1  倍给予公司19  年22  倍估值，对应目标价15.62  元，维持“买入”评级。
        风险提示：上游原材料价格或进一步上涨，乘用车市场增速或不及预期的风险；汇率波动风险。