安信证券-泸州老窖-000568-国窖奔腾，特曲放量，2018营收提速-180410

《安信证券-泸州老窖-000568-国窖奔腾，特曲放量，2018营收提速-180410（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-泸州老窖-000568-国窖奔腾，特曲放量，2018营收提速-180410（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ■事件：公司发布年报。公司全年实现营业收入103.95  亿元，同比增长20.5%，实现净利润25.58  亿元，同比增长30.69%。单Q4  实现营业收入31.15  亿元，同比增长14.96%，实现净利润5.61  亿元，同比增长14.96%。
        ■收入利润符合预期：公司2017  年收入同比增长20.5%，实现每股收益1.75  元，符合我们之前的预期。Q4  营收增速较前三季度有所下滑（Q1-Q3  营收增速分别为20.34%、18.42%、32.53%），主要系公司提前关账所致。2017  年营业税金及附加13.35  亿，同比增加55.65%，比率提至12.8%,提高2.67pct，主要是公司消费税税基提高所致；预收账款较三季度增加5.22  亿元，达19.57  亿元。2017  年公司三项费用率提升3.3pct  至27.7%，其中销售费用率大幅提升4.7pct至23.2%，主要系2017  年公司继续加大广告宣传和市场促销的力度，导致广告宣传费及市场拓展费用增加影响所致，管理费用率下降1pct  至5.5%。
        ■国窖1573  高增长带动毛利率、净利率大幅提升：2017  年公司酒类毛利率71.73%，同比提升11.44pct；净利润率24.61%，同比提升2.01pct，主要系公司高端产品国窖1573  销量大增，销售收入增幅达59.18%，销售收入占比达44.71%，同比提升10.86pct。国窖1573  销量大增，带动公司产品结构持续提升，未来净利润率仍有较大提升空间。预计2018  年Q1  国窖1573  系列仍保持较高速增长。根据调研了解到，春节期间，预计国窖1573  完成全年任务35%以上，全年销量增速有望增长40%以上。
        ■公司销售规模迅速恢复主要依靠高端产品国窖1573。目前，茅台和五粮液批价维持在800元以上，国窖1573  性价比凸显，有利于抢占高端酒市场份额。预计2018  年国窖1573  仍能保持40%以上的销量增长，叠加价格因素（公司2017  年年中提高国窖1573  出厂价至740  元，），预计2018  年国窖1573  将保持50%以上增速。目前国窖1573  收入占比在45%左右，未来将带动公司销售收入同比增长20%以上，国窖1573  仍是公司主要增长引擎。
        ■特曲调整到位，将助力老窖公司加速增长。2017  年公司中端产品特曲窖龄持续调整，预计已调整到位，下半年增速有所回升（上半年中档酒增速1.1%，下半年增速小幅提升至3%）。特曲经过17  年调整，预计2018  将明显发力。窖龄酒坚持“商务精英第一用酒”的定位，将充分受益于次高端价格带扩容。在国窖1573、特曲、窖龄酒的共同增量下，泸州老窖2018  年将明显提速。
        ■目标清晰，执行力强，重回前三甲可期。公司“十三五”期间明确重回中国白酒行业“前三甲”这个目标，新管理层围绕品牌、产品、渠道、营销模式开展了全方位梳理和调整，业绩得到有效提升。2017  年公司营收完成计划的102.64%；归属于上市公司股东净利润完成计划的101.15%，圆满完成了年初制定的任务目标。2018  年公司制定了更加进取的增速目标，将力争实现营业收入同比增长25%。
        ■投资建议：预计2018-2020  年，公司实现净利润35.14  亿元、48.72  亿元、67.43  亿元，同比增长分别为37.4%、38.6%、38.4%，对应EPS  为2.40  元、3.33  元、4.60  元。维持买入-A  评级，目标价为70.00  元，相当于2018  年29  倍的动态市盈率。
        ■风险提示：国窖1573  动销低于预期，营业税金及附加大幅提高