中泰证券-露天煤业-002128-煤炭毛利率创十年新高，拟收购优质电解铝资产-180411

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        投资要点
        公司披露2017  年度报告：实现营业收入75.9  亿元（+37.96%），归属于上市公司股东净利润17.55  亿元（+112.95%），扣非后为16.9  亿元（+100.7%），EPS  为1.07  元/股（+114%），加权平均ROE  为17.43%（+8.43pct）。
        业绩季节性特征明显，煤炭业务贡献利润约87%。公司Q1、Q2、Q3、Q4季度分别实现盈利7.0  亿元、3.5  亿元、1.5  亿元和5.5  亿元，季节性特征明显，这与公司二、三季度加大土方剥离有关。从利润结构来看，煤炭利润15.3  亿元（+139%），发电业务利润2.3  亿元（+25%），煤炭贡献占比87%，仍是最主要的利润来源。
        煤炭产量与发电量均有增加。报告期内，公司原煤产销量均为4594  万吨，同比增加约7%，恢复至2016  年以前的正常水平，公司2018  年计划原煤产量4600  万吨，与2017  年基本持平。公司发电量51.1  亿度（+5.1%），售电量46.3  亿度（+5.4%），发电小时数的增加推动了电力业务的效益提升。
        煤炭业务毛利率大幅提升，电力业务毛利率略有下滑。报告期内，公司煤炭销售均价133.5  元/吨（+33.2%），吨煤生产成本为  76  元/吨（约增加10  元/吨，或16%），主要是由于公司加大了露天矿剥离量以及柴油涨价导致了外委剥离费用的增加（费用提升10  元/吨至17  元/吨），煤炭业务毛利率达到43.4%，同比增加8.5pct，创十年来新高。公司度电售价0.26  元（+3%），度电成本0.17  元（+4%），成本上升主要是因为煤炭价格上涨导致燃料成本上升所致，电力业务毛利率37.3%，同比微降0.7pct。
        拟收购优质电解铝资产，实现产业链延伸。根据公司最新公告，公司拟发行股份及支付现金共计26.8  亿元收购霍煤鸿骏51%股权，霍煤鸿骏拥有电解铝在产产能78  万吨以及210  万千瓦装机容量的自备电厂，坑口发电成本优势明显。此次交易完成后，公司产业链将得到进一步延伸，煤-电-铝一体化优势有望凸显。
        盈利预测与估值：我们预计公司2018/19/20  年实现归属于母公司股东净利润分别为18.7/18.5/18.2  亿元，折合EPS  分别是1.15/1.13/1.11  元/股，当前9.36  元股价对应PE  分别为8.2/8.3/8.4  倍，公司业绩稳健且区位优势明显，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性；