国海证券-振芯科技-300101-动态点评：全球组网机遇期，受益北斗产业化-180411

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        投资要点：
        军改影响导航业绩，安防业务增势突出。公司2017  年实现营业收入4.41  亿元，同比增长1.06%；实现归母净利润0.30  亿元，同比下降23.66%。受军改影响，2017  年公司元器件及终端业务收入分别下滑18.58%和19.17%，随着裁军的基本完成和人员调整到位，军改的不利影响有望在2018  年消除，元器件和终端业务有望重回增长。公司深耕视频图像安防监控领域，已形成“算法+产品+应用+渠道”的优势，2017  年安防业务收入同比增长117.86%，达到1.13  亿元，增势强劲，安防业务有望成为公司新的增长引擎。
        全球组网机遇期，北斗导航前景广阔。随着北斗三号卫星的发射，北斗开始全球组网的新时期，覆盖范围从亚太地区扩展到全球，民用产业化发展有望加速。公司已率先完成支持北斗三号系统信号体制的卫星导航终端技术攻关和工程样机研发，并通过在低成本、低功耗设计、综合信息融合终端等研发方面投入，加大民用市场的拓展力度，有望充分受益北斗产业化发展的加速。
        盈利预测和投资评级：增持评级。公司具备完整的北斗产业链，在核心元器件方面技术优势明显，有望充分受益北斗全球组网的发展机遇期。预计2018-2020  年归母净利润分别为0.68  亿元、0.90  亿元以及1.17  亿元，对应EPS  分别为0.12  元、0.16  元及0.21  元，对应当前股价PE  分别为150  倍、113  倍及87  倍。
        风险提示：1）军品订单恢复不及预期；2）安防业务发展不及预期；3）北斗导航业务拓展不及预期；4）系统性风险。