国海证券-新安股份-600596-2017年报及2018一季报预增公告点评：行业龙头业绩高增长，有机硅和草甘膦进入高景气周期-180411

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        事件：
        2018  年4  月9  日，新安股份（600596）发布2017  年年报，2017  年新安股份实现营业收入72.76  亿元，同比增长7.0%；集团整体实现净利润5.25亿元，同比增长503.4%；实现归母净利润5.33  亿元，同比增长583.3%；实现扣非后归母净利润1.96  亿元，同比增长295.9%。
        2018  年4  月10  日，公司发布2018  年一季度业绩预增公告，预计2018Q1实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.44  亿元至2.64  亿元，比上年度增加1.89  亿元至2.09  亿元，同比增长354.8%至382.4%。公司预计业绩增长的主要原因是有机硅、草甘膦产品价格均比上年同期上涨，并且公司有机硅、草甘膦搬迁项目完成试生产后，一季度产能发挥正常，产销量比上年同期增大，共增加毛利率5%左右。
        2017  年环保趋严，原材料价格上涨带动有机硅和部分农化产品价格上涨。公司2017  年主营业务收入71.03  亿元，同比2016  年增长6.86%，公司两大主导产品销售情况：农化产品销售收入30.18  亿元，相比2016  年增加0.04  亿元，占营业收入的42.29%；有机硅产品销售收入35.5  亿元，相比2016  年增加4.43  亿元，占营业收入的49.98%。公司拟向全体股东每10  股派发现金红利2  元。随着环保政策的进一步实施，行业竞争格局有望进一步改善，公司有望实现持续发展。
        投资要点：
        有机硅和草甘膦双龙头，一体化优势和协同效应显著。新安股份目前拥有有机硅单体产能34  万吨/年，占全国总产能的12%，是国内有机硅行业龙头；拥有草甘膦产能8  万吨/年，占全国总产能的11.4%，是国内最大的草甘膦生产企业。公司围绕有机硅单体合成，搭建从硅矿冶炼、硅粉加工、单体合成、下游制品加工的完整产业链，有效实现成本控制，提升综合竞争力。公司在有机硅和草甘膦的生产中实现资源循环利用，将草甘膦副产物氯甲烷用于有机硅生产，同时又将有机硅副产物盐酸回收精制后用于草甘膦生产，协同效应强竞争优势显著。
        去产能利好草甘膦龙头，行业竞争格局进一步改善。长期看下游需求国内外转基因作物推广，同时百草枯退出、海外巨头补库存。供给侧环保去产能小厂复工难，未来几年无新增产能，公司将受益于草甘膦价格上涨。公司2017  年草甘膦产能利用率为64.06%，2018  年有望进一步提升。2017  年全球需求端的农产品价格出现触底反弹迹象，国际农化巨头去库存阶段已基本结束，进入新一轮补库存周期，供给端随着国内高压环保态势持续，行业格局有望进一步改善。
        有机硅供给侧改革，行业整体盈利能力持续提升。受前期行业持续亏损和政府环保监管力度加大的影响，有机硅中小产能不断缩减，国内有机硅总产能增速缓慢。2017  年全国有机硅总产能达291.5  万吨，同比增速仅3.5%，2018  年无新增产能，未来产能增加也将以现有企业技改为主。产能的缩减也推升了有机硅的价格和价差水平，据百川资讯统计，有机硅中间体DMC  价差由  2017  年初6867  元/吨扩大到2017  年末16525  元/吨，2017  年全年价差扩大141%，行业盈利能力持续提升。同时，公司董事会审议通过了有机硅二期项目建设的方案，增加15  万吨/年有机硅单体的生产，该项目已经于2017  年10月底开工建设，预计2019  年12  月底建成投产，届时公司的有机硅单体产能将达到49  万吨/年，拥有显著的竞争优势。
        盈利预测和投资评级：我们看好公司作为有机硅和草甘膦双龙头企业未来的发展，同时受益于行业的高度景气，公司业绩弹性进一步扩大。
        2018  年初有机硅、草甘膦价格上涨，进入高景气周期。但考虑到未来可能存在有机硅和草甘膦产品价格下行风险，出于保守估计，预期公司2018-2020  年EPS  为1.64、1.81  和1.97  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：1）同行业竞争加剧风险；2）公司有机硅在建项目建设进度和盈利能力低于预期；3）有机硅和草甘膦产品价格下行风险。