兴业证券-2018，钴行业跟踪系列之二：DEZIWA SAS，能否成为钴矿供应的“近忧”？-180410

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        投资要点
        近期，市场传出中国有色矿业集团和刚果（金）国家矿业总公司成立迪兹瓦股份有限公司（DEZIWA  SAS）或将投资8.8  亿美金用于开发加丹加地区的迪兹瓦铜钴矿项目，担忧钴矿供应端再度出现黑天鹅。我们认为，早在2016  年，DEZIWA  SAS  公司旗下的Deziwa  矿山扩建项目就已达成合作协议，并非新矿山项目再度扩建；同时，无论Chemaf  Sprl  还是迪兹瓦铜钴矿项目的扩产项目都在2020  年之后才会投产放量，对近两年钴金属供需和价格并不构成太大影响，供需矛盾、囤货与成本抬升三者或将继续驱动钴价上涨。
        中国有色矿业集团（51%）联合Gecamines（49%）成立迪兹瓦股份公司，致力开发Deziwa  铜钴矿山。迪兹瓦铜钴矿项目前身源于SOMIDEC  项目的Deziwa  铜钴矿；2013  年之前，Copperbelt  Minerals  通过其全资孙公司Platmin  Congo  持有SOMIDEC68%的股权，剩余32%被Gecamines  所持有。2013  年，Gecamines终止了与英属维尔京群岛注册矿业公司Copperbelt  Minerals  的合作开发协议，重新获得位于刚果（金）加丹加省卢本巴希的Dezizwa  和Ecaille  C  项目100%所有权。目前，中国有色矿业集团（持股51%）联合Gecamines（持股49%）在科卢韦齐合资成立迪兹瓦股份有限公司，致力于Deziwa  铜钴矿山开发。
        Deziwa  铜钴矿共拥有460  万吨铜金属储量和38.8  万金属吨钴储量。Deziwa  铜钴矿归属于Gecamines100%拥有，矿区位于刚果（金）加丹加省Kolwezi  东35km，Lualaba  河东岸约5  公里，面积约15  平方千米。据GRD  Minproc  完成的Deziwa  项目可行性研究报告，Deziwa  铜钴矿总共控制31936.9  万吨矿石量，其中铜品位达到1.44%，钴品位为0.12%，拥有460  万吨铜金属储量和38.8  万金属吨钴矿储量。
        Deziwa  铜钴矿一期或将于2020  年4  月投产8  万吨/年的阴极铜和8000  吨/年金属钴的氢氧化钴生产线。中国有色矿业集团提供迪兹瓦铜钴矿项目建设相关的所有资金和相关生产技术，以换取该项目51％的股权，预计将投资8.8  亿美元；最终实现矿石开采设计能力为450  万吨/年，通过湿法冶金工艺处理达到每年可生产8  万吨/年的阴极铜和8000  吨/年金属钴的氢氧化钴生产线，项目预期在2020  年4  月完成。值得注意的是，中国有色矿业集团在经过9  年开发后，需将持有的DEZIWA  SAS  股权全部免费转给Gecamines，未来项目第二阶段或进一步规划Deziwa  矿山实现20  万吨/年的阴极铜产能。
        我们认为，迪兹瓦铜钴矿项目对短期钴供给并无实质影响，钴价或将继续上行。迪兹瓦铜钴矿扩产项目在2020  年之前并不构成实质性影响，短期内新增矿山供给依旧非常有限；同时，刚果（金）新矿业法或将使钴税率大幅提高（2%→10%），还存在征收50%暴利税的风险，高成本和政策不确定性也会间接抑制海内外大型矿业巨头到刚果（金）新增钴矿投资的意愿和能力，未来钴价将在供需矛盾、囤货与成本抬升三者的共同驱动下将继续上涨。
        风险提示：钴矿项目进度大幅超预期，新能源汽车销量不及预期等。