浙商证券-国轩高科-002074-业务动态点评：于南京新建5GWh动力电池产能，着眼长远发展-180410

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        事件概述
        据公司官网报道，公司位于南京六合区的年产5GWh  动力电池（电芯）项目于3  月27  日奠基。
        投资要点
        适度扩产，分享新能源汽车市场红利
        我们曾于此前报告统计测算，公司2017  年底拥有动力电池（电芯）产能7.1GWh；如相关建设推进顺利，预计2018  年底、2019  年底产能将分别达到13.8GWh（含三元8.6GWh）、15.9GWh（含三元9.6GWh）。如南京六合5GWh项目建设顺利，我们预计，公司2020  年底动力电池产能将达到20.9GWh。我们预计，我国新能源汽车产量将于2020  年、2022  年分别达到200.0  万辆、315.6万辆，对应动力电池需求（未考虑冗余）78.5GWh、122.6GWh。公司适度扩产，将为主业长期发展提供充足的产能支持。假设未来电池pack  价格下降至1  元/Wh（含税），则5GWh  电池产能全部达产后可带来43  亿元税后收入增量。
        积极拓展物流车与储能新市场
        据公司此前公告与投资者关系活动记录，公司于2  月初与在2017  年纯电动卡车市场销量排名全国第三的大运汽车签订协议，公司将于2018  年向大运汽车供应6000  套动力电池组（按每月实际下单为准），合同总额约7.5  亿元，合作车型单车电池电量约90kWh，满足约4  吨纯电动轻卡约200km  续航里程。据公司官网报道，公司于1  月初与中国铁塔签订动力电池梯级再生利用战略合作协议，将推动梯级动力电池在通讯基站领域的应用；公司作为梯次电池利用标准起草和梯次电池残值估值两个小组的核心成员，参与行业和产品标准制定。我们认为，物流车与储能市场将为公司贡献一定的业务增量。
        维持“买入”评级
        我们预计，2017~2019  年公司将实现归属股东净利润9.2  亿元、10.7  亿元、14.4  亿元，对应当前股本下EPS  0.81  元、0.94  元、1.27  元，对应25.6  倍、22.0倍、16.3  倍P/E。
        风险提示
        市场竞争加剧、补贴退坡致动力电池市场价格承压；业务拓展或低预期。