华创证券-宝信软件-600845-一季度业绩预增点评：IDC上架率提升，钢铁信息化订单增加，驱动公司业绩高增长-180411

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        事项：
        公司发布2018  年第一季度业绩预增公告，预计2018  年一季度实现归属于上市公司股东的净利润同比增加约0.6  亿元到0.7  亿元，同比增长约72.45%到84.53%，实现归属于上市公司股东的扣非净利润同比增加约0.5  亿元到0.6亿元，同比增长约63.48%到76.18%。
        主要观点
        1.钢铁行业回暖驱动信息化业绩快速增长，IDC  上架率不断提升驱动IDC  业绩高速增长
        根据公司公告，公司2018  年一季度归母净利润中值为1.48  亿元，同比增长78.49%，环比增长45.48%，扣非归母净利润中值为1.34  亿元，同比增长69.83%，环比增长53.12%。
        从IDC业务来看，我们预计2018  年一季度公司IDC  利润约为0.68  亿元，占比约为46%，同比增长约高达198%，主要是由于2017  年一季度公司上电收费机柜较少，约为4000  多个，主要由宝之云IDC  一期贡献，宝之云IDC  二期和三期机柜从2017  年三季度开始陆续上电收费运营，我们预计2018  年一季度上电收费机柜约为1.4  万个，预计今年宝之云IDC  一期至三期共1.75  万个机柜将实现全部上架运营，同时宝之云IDC  四期的建设正在稳步推进中，未来IDC  业务将是公司业绩的重要增长点，占比将呈现不断上升的趋势。
        从钢铁信息化业务来看，我们预计2018  年一季度公司钢铁信息化利润约为0.80  亿元，占比约为54%，同比增长约为33%，由于从2017  年开始钢铁行业回暖和宝武合并后武钢系统的改造等，2017  年钢铁信息化订单同比增加超30%，其中约80%来自于钢铁行业，从关联交易来看，新增订单约40%来自于宝武内部，剩余60%来自于宝武外部。
        2.宝之云IDC  净利率超30%高于行业平均水平，宝钢为宝之云提供优质资源，IDC  未来扩容潜力巨大
        公司宝之云IDC  净利率超30%高于行业平均水平，从IDC  Capex  成本看，在采购设备时，公司严格管控成本；在IDC  建设过程中，主要依靠自有团队和产品，比如动环系统由自动化部门建设，警戒系统由智能化部门建设，整个系统都是公司自有产品；在运维方面，由于公司建设了很多自动化监控，使得运维人员较少，从而运维成本也较低。从IDCOpex  成本看，主要是公司的土地租金较低。公司向宝钢股份租赁房屋土地，平均租金低于上海地区厂房租金价格平均水平，宝之云  IDC  三期项目租用厂房面积  3.76  万平方米，年度租赁费为  1024.99  万元，按房屋面积计算，平均租金为  0.75  元/平方米/天。
        公司宝之云IDC  项目主要选址在宝钢股份罗泾钢铁厂，目前公司宝之云IDC一期至三期拥有近2  万个机柜，加上四期共规划机柜约2.7  万个。罗泾钢铁厂区总面积达到2.82  平方公里（282  万平方米），我们按照宝之云IDC  一期单机柜面积7  平方米来测算，不考虑电力等其他因素，未来机柜产能可超40  万个，扩容潜力巨大。
        3.深度布局智能制造，钢铁信息化业务有望高速增长
        公司深度布局智能制造，于2017  年12  月21  日入选工信部首批智能制造系统解决方案供应商推荐目录，彰显公司在智能制造领域的地位。2017  年以来，公司钢铁信息化业务需求高涨，主要驱动因素包括：（1）钢铁行业景气度提升，钢企盈利能力改善，对信息化系统改造升级需求提升；（2）宝钢外延新增需求，一方面宝武合并，武钢信息化系统将逐步替换成与宝钢集团高度融合，另一方面，宝钢股份湛江钢铁项目新增钢铁信息化订单需求；（3）获首钢2.7  亿订单，新增切入大型钢企信息化市场机会。
        4.投资建议
        公司是国内工业软件行业领军企业，受益于钢铁行业回暖、宝钢外延以及获首钢订单，钢铁信息化业务有望快速发展；宝之云IDC  一期到三期上架率不断提高，未来宝之云四期机柜产能的释放将成为公司业绩重要支撑，同时宝之云IDC  依托宝钢罗泾钢铁厂，拥有大量的土地、电力等资源，未来扩容潜力巨大；公司近期完成首期限制性股权激励计划，彰显公司管理层发展信心。我们预计公司2018-2020  年净利润分别为5.71  亿、7.87  亿、9.89  亿，对应PE  分别为37  倍、27  倍、21  倍，维持“推荐”评级。
        5.风险提示
        钢铁信息化业务发展不及预期；IDC  上架率低于预期