西部证券-通策医疗-600763-2021半年报点评：业绩维持高增长，蒲公英计划快速推进-210814

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事件：公司公告2021年半年报，2021H1实现营业收入13.18亿元，同比增长74.81%，实现归母净利润3.51亿元，同比增长141.16%。

其中2021Q2单季度实现营收6.86亿元，同比增长23.14%，实现归母净利润1.86亿元，同比增长13.27%，公司业绩符合市场预期。

公司费用率稳步下降，规模效应突显。

公司2021H1管理费用率为9.08%，同比下降3.66pct，销售费用率为0.86%，同比提升0.02pct，财务费用率为1.09%，同比下降0.03pct，整体看公司费用率呈现明显下降趋势，维持较低水平，公司保持对运营成本的合理控制，实现降本增效。

2021年上半年，公司毛利率、净利率分别为46.75%和30.11%，同比2020年分别提升6.44pct、8.44pct，同比2019年分别提升1.15pct、2.72pct，规模效应凸显，毛利率、净利率稳步上升。

公司始终践行“区域总院+分院”模式，四大业务均稳步增长。

公司四大业务保持稳步、快速增长，2021H1种植、正畸、儿科、综合分别实现营收2.09、2.32、2.58、5.43亿元，分别同比2019年增长76.35%、75.64%、68.13%、68.80%。

分医院看，公司始终践行“区域总院+分院”模式，依托具有良好口碑以及强大影响力的区域中心医院，辐射周边分院，发挥中心医院与分院的联动效应。

区域总院（杭口）2021H1实现营收3.54亿元，同比增长59.13%，城西口腔医院实现营收2.69亿元，同比增长52.80%，宁口实现营收7798万元，三大医院均保持快速增长。

维持“买入”评级。

预计公司2021-2023年营业收入为28.58、37.93、48.80亿元，归母净利润为7.21、10.03、13.18亿元，维持“买入”评级。

风险提示：疫情发展不确定性风险，医疗事故风险，市场竞争加剧风险，政策风险。