国开证券-利亚德-300296-夜游经济成新引擎，板块融合效应初显-180409

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        内容提要：
        近日，利亚德发布2017  年年报，结合调研点评如下：
        业绩持续高增长，现金流状况获改善。2017  年，公司实现营收64.71  亿元，同比增长47.8%，归母净利润12.1  亿元，同比增长80.88%，EPS  为0.74  元/股。其中第四季度实现营收21.85  亿元，同比增长39.64%，环比增长23.21%，归母净利润5.76  万元，同比增长57.84%，环比增长119.4%。
        经营性现金流方面是公司2017  年业绩的一大亮点。自2017  年6月开始，公司便采取了系列改善措施，如开展渠道销售、制定现金流考核指标等，促使经营性现金流进入良性运转，2017  年达7.79  亿元，同比增长55.57  倍。
        LED  小间距龙头地位稳固。2017  年实现营收38.53  亿元，占公司总营收比重约60%。其中LED  小间距业务增速最快，2017  年确认收入19.68  亿元，同比增长56.6%。主要源于2017  年公司在渠道销售方面拓展成效显著，新签订单5  亿元，同比增长400%。
        夜游经济成为业绩新引擎。2017  年实现营业收入17.27  亿元，同比增长99.17%，连续三年增速在100%以上，毛利率保持在41.5%。公司拥有全国规模最大的照明企业集群，在专业设计、区域布局、资源整合等方面优势明显。目前全国城市亮化仅实现10-20%的投资，未来随着夜游经济与文化旅游、特色小镇建设等进一步融合，该业务有望呈现井喷态势。
        文旅新业态迎高增长。2017  年确认收入6.12  亿元，同比增长45%。公司依托自身声光电产品及系统集成等优势，有效发挥业务协同性，贯穿项目设计、施工、运营全流程，目前已建项目运营状况良好，促进了当地景区客流量和收益提升。未来两年，公司将继续通过积极并购投资，不断巩固“文化科技融合”平台，打造公司成长新动能。
        VR  体验业务成长空间可期。2017  年实现营业收入2.41  亿元，尽管仍处于起步期，但毛利率高达80%，贡献利润近1  亿元。未来随着VR  技术应用的爆发，加之公司在市政项目开发等方面的优势，预计该项业务也将贡献更多可观收入，并与其他业务板块形成良好的协同。
        海外业务布局清晰，贸易战影响有限。一是海外收入中境内产品出口美国营收占比不高，仅7.24%，近80%来源于当地自产自销；二是建立斯洛伐克海外LED  小间距基地，可节省14%欧盟关税，更具成本优势，海外市场竞争力进一步提升。
        综上，我们认为，公司基于LED  显示业务龙头优势，近年来围绕声光电系列产品及解决方案不断进行拓展，实现了业绩持续高增长，未来随着其文化科技融合平台的日益夯实，成长空间有望进一步打开。
        风险提示：  LED  小间距渗透不及预期，新业务推进不达预期，行业竞争加剧，公司业绩低于预期，国内外二级市场系统性风险。