华泰证券-启迪桑德-000826-环卫再生资源业务亮眼，持续盈利能力强-180411

《华泰证券-启迪桑德-000826-环卫再生资源业务亮眼，持续盈利能力强-180411（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-启迪桑德-000826-环卫再生资源业务亮眼，持续盈利能力强-180411（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        业绩略低于预期，现金流和运营收入占比可喜
        2017  年公司营收和归母净利润分别为93.6/12.5  亿元，略低于我们17  年2月的预期，主要是因为市政工程业务毛利率下降较多。据此我们适当下调公司盈利预测，预计2018-19  年公司EPS  分别为1.57/2.00  元，引入2020年EPS  为2.52  元，CAGR  为27.1%。2017  年公司在手现金49  亿元，运营类收入占比近半，未来经营风险较低，持续盈利能力强。参考可比公司2018  年平均P/E  为23x，我们认为公司理应享受一定溢价，给予公司2018年23-24x  P/E，对应目标价36.11-37.68  元/股，维持“买入”评级。
        营收快速增长，综合毛利率略有下滑
        公司17  年实现营收93.6  亿元（+35.3%），归母净利润12.5  亿元（+15.7%）。
        收入增长主要来自环卫服务、固废工程市政施工和再生资源业务：2017  年公司环卫服务实现收入17.9  亿元（+125.4%）；固废工程市政施工实现收入31.6  亿元（+36.6%）；再生资源实现收入17.3  亿元（+21.1%）。2017年公司整体毛利率为31.0%，同比降低1.9pct，各业务差别较大。固废工程市政施工/环保设备安装及技术咨询/环卫服务/再生资源业务毛利率为29.8%/53.4%/17.1%/22.2%（分别-3.9/-1.9/-0.5/+12.1pct）。公司整体运营服务部收入达到44.9  亿元，占总收入的47.99%，盈利可持续性较强。
        环卫业务增长最快，再生资源业务盈利提升明显
        公司2017  年公司新增互联网环卫业务运营服务合同235  份，新签年化服务合同额合计约10.3  亿元，项目运营期内合同总额累计为123.1  亿元，我们认为环卫业务营收有望持续保持高速增长。再生资源毛利率较16  年大幅提升，主要是由于废旧家电采购成本下降，拆解产物价格上涨，以及环保督查等政策带来行业集中度有所提高。公司再生资源业务深入实施“线上线下联动”发展战略，形成覆盖回收、初加工和深加工全产业链的格局。
        不断拓宽融资渠道，现金流充足
        公司不断拓宽融资渠道，为业务发展提供充足的资金支持。1）2017  年公司通过非公开发行募集资金45.4  亿元，主要投向环卫、环卫设备、餐厨垃圾处理、垃圾焚烧发电项目，11.8  亿元则用于补充流动资金；2）公司公告拟发行公司债券不超过50  亿元，拟发行短融和超短融合计40  亿元。公司在手现金49  亿元，随着众多项目持续投入运营，现金流将更加充足。
        上调目标价，维持“买入”评级
        由于公司17  年PPP  施工较多且业务毛利较低，整体毛利率有所下滑，我们适当下调公司盈利预测。预计2018-19  年公司EPS  分别为1.57/2.00  元（调整前为1.66/2.10  元），并引入2020  年EPS  为2.52  元。公司在手现金充裕，运营类收入占比近半，未来经营风险较低，持续盈利能力强。参考目前可比公司2018  年平均P/E  为23x，给予公司2018  年23-24x  P/E，对应目标价36.11-37.68  元/股（原目标价为33.2-36.5  元/股）。
        风险提示：  项目建设进度不及预期，毛利率水平大幅下滑。