信达证券-启迪桑德-000826-环卫业务高速增长，大固废平台已成型-180410

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        事件：4  月10  日，启迪桑德发布2017  年年报，报告期内，公司实现营业总收入93.58  亿元，较上年同期增长35.30%；实现归属于上市公司股东的净利润12.51  亿元，较上年同期增长15.70%；实现基本每股收益1.268  元。公司发布利润分配预案，拟每10  股分配现金4.00  元（含税），现金分红金额共计4.09  亿元（含税），占合并报表中归母净利润的32.67%；同时公司以资本公积金向全体股东每10  股转增4  股，共计转增408,736,796  股。
        点评：
        业务经营总体平稳增长，大固废平台已成型。目前，公司固废业务各板块齐头并进，已经呈现出平台格局。截至报告期末，公司已投入运营的各固废细分领域项目共30  余个，其中生活垃圾焚烧发电项目8  个、餐厨垃圾处理项目4  个、医废处置项目4  个，其他为生活垃圾填埋、填埋气发电等项目。公司主营业务收入结构中，环境服务业的收入已超过工程建造收入，实现了业务结构模式的转型。
        加快布局，构建“互联网+环卫”平台。2017  年，公司环卫板块各项工作稳步推进，全年实现营业收入17.88  亿元，同比增长125.39%，占总营收比重的19.10%，而2015  年环卫业务占营收的比重仅为4.67%。公司新增互联网环卫业务运营服务合同235  份，年度合同额合计约10.31  亿元，项目运营期内合同额累计为123.16  亿元。公司顺应城乡环卫一体化发展趋势，拓展上下游产业链，并构建以互联网环卫运营为核心的环卫一体化平台及服务网络。2017  年8  月，公司完成非公开发行，募资总额45.89  亿元，主要投向环卫一体化平台及服务网络建设、湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设等方面。公司将环卫业务作为未来重点发展方向，该项业务在未来几年仍有望实现持续高速发展。
        线上线下联动，再生资源板块发展势头良好。公司再生资源板块发展势头良好，2017  年该板块实现营业收入17.33  亿元，同比增长21.08%，占总营收比重的18.52%。目前，公司再生板块电子废弃物年资质拆解能力达到2,259  万台/年，有力保障了电废业务的利润来源，在全国投资兴建产业园区5  家，广泛涉及废塑料、废轮胎、危险废物、报废汽车等废弃资源循环利用；在湖南省邵阳市落地废塑料、废轮胎深加工项目，进一步延伸产业链价值，增强资源再生业务盈利能力。同时，线上依托易再生O2O  平台和产业公社业务，挖掘“互联网＋产业集群”模式优势，整合再生资源行业资源，服务产业链上下游客户。
        发力PPP  业务，打造新增长点。PPP  模式为公司在固废和水务方面拓展了新的增长点，2017  年，公司签约了白城市洮北区、阿克苏静脉产业园(东区)、福泉市、济南市（长青马山）等生活垃圾焚烧发电（PPP）项目、6  个污水处理和供水PPP  项目，目前在手合约规模超百亿元（含框架协议），为未来业务规模高增长打下良好基础。
        盈利预测及评级：按照转增后股本1,430,578,785股计算，我们预计公司2018-2020年实现EPS分别为1.02元、1.27元、1.52元，对应PE分别为28、23和19倍，维持“买入”评级。  
        风险因素：在建项目不能如期投产运营的风险；并购整合风险；污水处理厂与垃圾焚烧发电厂处置量不足风险；行业政策变动风险；市场竞争加剧风险。