西部证券-千禾味业-603027-匠人精神，精准定位，具备成长潜力的调味新星-180410

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        ●  核心结论
        酱油行业景气度高，中高端产品有2-4倍成长空间  酱油行业收入增速高于调味品行业，受消费体量增长和消费品质提升双重因素影响将获得进一步扩容。品质消费驱动下功能化和健康化的产品愈趋主流，中高端酱油有望通过产品迭代升级获得2-4倍成长空间。
        深耕商超渠道，电商业务极具潜力  公司依附线下零售巨头，借力成熟经销商，近年来在商超渠道的拓展成功。参考成熟市场表现，我们认为公司在全国市场还具备巨大成长空间；电商业务起步虽晚但发展迅猛，占总收入比例远高于同业品牌，有望协助公司补充线下空白区域，弯道超车。
        产品具备竞争力，消费升级趋势下有更大发展机遇  千禾酱油产品综合来看产品性价比高，样本调研和线上舆情验证产品具备较高质量和良好口碑。随着人均可支配收入水平攀升和食品消费升级，高质量产品将成为消费主流，千禾产品拥有时代赋予的发展机遇。
        盈利预测及估值  2018-2020年公司EPS预测值0.64/0.83/1.02元，对应PE  31/23/19倍，参考可比公司估值给予公司2018年35倍PE，目标价22.4，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：产品动销不及预期，食品安全问题，成本波动风险