东兴证券-桃李面包-603866-2018一季度财报点评：业绩稳增长，产能释放加速市场开拓-180409

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        事件：
        公司发布一季度业绩快报。2018  年第一季度公司营业收入9.89  亿元，同比增长20.57%，实现归属于母公司所有者的净利润1.08  亿元，同比增长51.6%，EPS  为0.23  元/股。
        观点：
        新产品研发提速，产品结构不断优化，毛利率提升，17年Q1利润基数低，18年开门红。公司一直以来重视新产品的研发，在立足“天然酵母”、“醇熟”等核心产品的基础上，公司不断开发新产品，“焙软吐司面包”、“蔓越莓面包”和“脏面包”等产品市场反应很好，毛利率较高。17Q1由于受东莞和石家庄等新开工厂投产折旧增加，原材料上涨以及新市场推广费用导致销售费用大幅增加导致，归母净利润0.71亿元，下滑13.83%。18Q1营业收入9.89亿元，同比增长20.57%，实现稳定增长，归母净利1.08亿元，同比增长51.6%，符合预期，实现开门红。
        新生产基地建设将加速产能扩张，持续开拓市场巩固渠道。2017年年底公司完成了定增，定增建设的项目将加速公司在华中、西南、西北三个地区的布局。目前重庆桃李一期、天津桃李投资项目建设完工，武汉桃李、沈阳桃李、山东桃李、江苏桃李生产基地项目正在筹划，未来新基地建设完成，公司产能大幅扩增可期。并且伴随公司大力开拓新市场，不断增加销售终端数量，巩固营销渠道，提高配送服务质量。公司会继续坚持聚焦面包业务战略决策，通过高效的供应链、优化产品结构和建立渠道壁垒，逐步实现公司品牌力的提升。未来公司会对节日食品有新的战略调整，择机发力，进一步巩固自身的市场地位。
        各地区销售额稳步增长，华中华南地区增长明显。2017年，公司主营业务收入按地区划分均实现了稳步增长，其中华中地区营业收入增长180.64%，华南地区营业收入增长了567.56%，以上两个地区增长明显。2017年上半年公司加大力度拓展华南、华中市场，进一步开拓细分市场和销售渠道，目前来看已经卓有成效。各地区营业收入最高依旧为东北地区，高达19.84亿元，其次是华北地区和华东地区，营业收入分别是9亿元和7.68亿元。东北地区作为公司发展最成熟的市场，优势依然突出。
        合理应对业内布局变化，2018年保持稳定增长，巩固行业龙头地位。受2017年上半年公司业绩波动较大的影响，2018年公司各季度利润增长率与2017年可能不尽相同。综合比较行业特征，面包年度内波动较小，预测公司2018年增速会保持在20%左右。2018年公司将面临行业内已有竞争对手的并购合作，以及新进入的竞争者，将会继续按照原本的战略规划有节奏的进行市场扩张和布局。对于公司未来的规划，2017年营收40亿元，100亿的规模是公司的下一个目标，我们预计这个目标在2022年之前就可以完成。如果未来渠道渗透进展顺利，全国化布局加快，百亿目标也可能提前实现。
        结论：
        如果公司在产能扩张、市场布局、渠道深耕进一步发力，预计公司2018年增速会保持在22%左右。预计公司2018-2020年归属上市公司的净利润分别为：6.54亿元、7.64亿元和9.18亿元，对应EPS分别为1.39元、1.62元和1.95元，给予公司2018年40倍估值，对应目标价55元。维持公司“强烈推荐”投资评级。
        风险提示：食品安全的风险、全国扩张不达预期