天风证券-启迪桑德-000826-期间费用增长拖累利润增速，环卫业务爆发改善业务结构-180411

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        事件：
        公司4  月9  日发布2017  年报，公司实现营收93.58  亿元，较上年同期增长35.30%，归母净利为12.51  亿元，较上年同期增长15.70%，扣非后归母净利为11.85  亿元，同比增长11.65%。同时公司公布2017  年利润分配预案为：以截止2017  年12  月31  日公司总股本1,021,841,989  股为基数，向全体股东进行现金分红，每10  股分配现金4.00  元（含税）；每10  股送红股0  股；同时公司以资本公积金向全体股东每10  股转增4  股，共计转增408,736,796  股。
        点评：
        归母净利增速低于营收增速原因是期间费用增加快，现金流状况好转。期间费用同比增加42.66%，占营收的比例上升0.78  个百分点。2017  年公司销售费用、管理费用和财务费用分别是1.56  亿元、8.29  亿元和4.37  亿元，同比去年分别增长0.39  亿、2.83  亿和1.04  亿。2017  年公司现金及现金等价物净增加额为16.36  亿元，较上年同期增加173.73%，主要系报告期内收到非公开发行募集资金所致。
        固废领域发力PPP  业务，环卫业务快速增长。目前公司固废一体化平台战略已经成型，公司积极拓展PPP  业务打造新利润点，公司从2015  年至今，一共获得37  个PPP  项目，总投资额达330  亿。其中有稳定运营收入的项目占比约为85%，且有9  个项目入选政府和社会资本合作示范项目名单。2017  年度，公司环卫业务收入为17.88  亿，同比大增125%。公司新增互联网环卫业务运营服务合同235  份，年度合同额合计约10.31  亿元，项目运营期内合同额累计为123.16  亿元。
        募集资金到位保障项目顺利开展。2017  年，公司非公开发行股票募集资金净额人民币45.53  亿元，募集资金到位后，公司的项目资金将得到有效补充，为募投项目落地提供资金保障。2017  年，公司新签环卫业务合同235个，固废处理业务18  个，水务业务12  个，市政PPP  业务5  个，总金额达到323.71  亿元。充足的项目保证了未来业绩的增长，而募集资金的到位保证了项目的顺利进行。
        盈利预测：我们预计公司2018-2020  年收入分别为121.66  亿、152.07  亿和184.61  亿元，由于17  年业绩略低于预期，我们下调18  年的归母净利由18.3  亿到16.53  亿，19-20  年的归母净利为19.81  亿和23.36  亿，对应的EPS  为1.62、1.94  和2.29  元/股，对应PE  为18、15  和13  倍。给予公司18  年25  倍估值，对应合理市值400  亿，目标价为40  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：政策执行力度不达预期，项目进度不达预期