华泰期货-聚烯烃专题报告：聚烯烃近期逻辑深度梳理-180411

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        报告摘要：
        年后聚烯烃表现欠佳，市场期待中的旺季并没有等到，价格接连下跌，走势基本同去年相似，那么发生在背后的逻辑有何异同？
        从节后整个化工品的表现来看，下跌是整个商品共性的问题。宏观方面而言，起始于16年四季度的工业品补库开始出现了一定的乏力迹象，产业链自下而上的补库需求开始弱化；另一方面，全球范围内来看，中国杠杆率相对美国和欧洲来说，处于高位，为了金融安全和稳定，政府一直有着较强的去杠杆诉求，这一定程度上也限制了终端企业的再库存能力。但从下跌的具体因素上，聚烯烃的下跌又表现出一定的个性。产业方面而言，去年年后行情的暴跌给持有库存的下游带来了较为深刻的教训，今年加之终端利润较差，终端企业大多维持低库存操作，套保商的加入更是为下游企业提供了较多的低价选择。另外，随着大量煤化工装置的投产以及其低价优势会先于石化库存去化，导致了市场主流拿到的两油库存去化缓慢，加重了看空的情绪。最后，近几年外盘大量PE装置的投产，也使得第一季度压力较为突出。正是以上的原因和背景，造成了节后聚烯烃的走势。
        短期来说，市场的主要逻辑由交易前期的库存年压力和需求不及预期，开始切换到了交易当前清明节前后刚需补库和增值税投机需求下的反弹，但是从近期的行情来看，刚需端和投机端均存在一定的转弱可能。
        进入4月份之后，随着检修的增多，供给缩量较为明显，聚烯烃有望逐步去库，价格上，二季度聚烯烃或将探底回升。
        观点以及策略：结合后续的供需，我们预估后续LL的演绎路径大致如下：4月中下旬，随着刚需和增值税改革带来的投机需求弱化，或将展开一轮回调，检修虽已开始，但在这期间，因中下游库存相对充足的缘故，显性库存去化或将趋缓，中上游库存转移不顺利的情况下会再次对期现价格施压。若要看到显性库存的再次加速去化，或需到4月底~5月初，检修最为集中的时候来临，届时或出现止跌或者再次做反弹的机会。相比于LL，PP节奏大致相同，但因PP并无需求季节性影响，且外盘明显强于LL，其回调幅度预计将会明显小于LL，在此波回调过程中，我们建议重点关注L-PP价差收窄，另外，即使在后期显性库存去化至低位的再次反弹时，也倾向于阶段性优先多配PP。
        策略：单边短期空配LL，重点关注LL-PP价差收窄
        风险：宏观需求超预期弱势拖累PP需求，MA弱势对PP造成一定拖累