财通证券-宁波高发-603788-业绩高增长符合预期，盈利能力持续增强-180410

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        事件：
        公司公布2018  年一季报：实现营业收入3.8  亿元，同比增长28.5%；归母净利润0.8  亿元，同比增长35.9%，业绩高速增长符合我们预期。
        主营业务量价齐升，业绩增长持续性强
        2018Q1  公司业绩继续保持高速增长，净利润增速高于营收增速，主营业务量价齐升逻辑依然坚挺：1）受益自动挡替代手动挡趋势，变速操纵器业务量价齐升。公司自动变速操纵器及软轴均价已由2016年81.2  元/套提升至2017  年87.7  元/套，未来随着自动挡渗透率进一步提升，变速操纵器涨价逻辑依然成立；2）汽车拉索高端化配套带来量价齐升。公司汽车拉索主要客户为南北大众、上汽通用五菱、吉利、比亚迪等，近年来进入一汽大众奥迪配套体系，高端化稳步推进，汽车拉索单价已由2016  年7.0  元/根提升至7.4  元/根。未来公司将主动降低汽车拉索业务占比，主营业务由机械系统转向电子系统趋势明显，由此带来业绩结构优化。我们认为，公司拉索业务受益南北大众进入强产品周期，变速操纵器受益消费升级量价齐升，业绩增长持续性强。
        控费能力增强，盈利能力稳中有升
        公司主营业务量价齐升趋势延续，带动毛利率显著提升。2018Q1  公司毛利率33.8%，较2017Q1  提升0.92  个百分点。与此同时，公司控费能力进一步增强：2018Q1  公司销售费用率4.1%，较2017Q1  下降0.06  个百分点，管理费用率6.0%，较2017Q1  下降0.42  个百分点，三费率合计较去年同期下降0.48  个百分点。在此情况下，公司净利率提升显著，2018Q1  净利率21.5%，较2017Q1  显著提升0.96  个百分点，显示盈利能力进一步增强。我们认为，公司毛利率上行仍有空间，叠加控费能力出色，公司业绩增长具备弹性。
        盈利预测与投资建议
        公司作为自主变速操纵器龙头，具备较大进口替代潜力与空间。在加强与吉利、大众、上汽通用五菱等重点客户合作基础上，公司又积极拓展比亚迪、众泰、威马等新能源客户，为业绩持续高增长提供强劲动力。预计公司2018～2020  年EPS  分别为1.97  元、2.49  元、3.09  元，对应PE  分别为20.8  倍、16.4  倍、13.2  倍。维持公司“增持”评级。
        风险提示:国内汽车市场景气度不及预期；公司客户拓展不及预期。