东方证券-泸州老窖-000568-重回百亿规模，老窖加速腾飞-180411

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        公司公布年报，2017  年公司实现营业收入103.95  亿元，同比增长20.5%。实现归母净利润25.58  亿元，同比增长30.69%，对应EPS1.798  元/股。每10  股分红12.5  元。
        核心观点
        结构升级明显，浓香国酒价值回归。17  年高端酒实现收入46.48  亿元，同增59.18%，营收占比提升10.87pct  达44.72%。推动结构升级提速。国窖1573。中端酒特曲、窖龄系列恢复性增长，17  年营收同增3.02%。年末预收账款19.3  亿元，环比上升8.68  亿元，经销商打款积极信心足。五大单品战略循序推进，产品线的理顺和产品价格调整逐步到位，18  年国窖高增长有望持续，占比提升拉升整体毛利率。
        高费用投入及消费税影响下，盈利能力仍维持高增长。公司全年销售费用率23.20%，同比上升4.67pct。主要由于广告宣传和市场拓展力度加大，预计高投入政策持续，国窖+特曲广宣强化，将形成强劲的头部腰部支撑。管理费用率5.48%，同比下降1.07pct，归因于收入高增及管理精细化。由于去年消费税税基提高，税金及附加占收入比重同比提升2.7pct  至12.8%。公司毛利率/净利率分别同比增长9.5pct/1.4pct  至71.93%/24.6%。产品结构升级叠加中高档酒毛利率提升推动盈利能力整体高增长。
        全国化拓展提速，长期增长空间打开。17  年华中区域增长迅猛，收入占比提升15.57pct  至26.88%。华北区域收入占比提升3.38pct  至19.31%，公司销售团队扩容，渠道扁平化发力终端，由西南向全国进军的态势明朗，  Q1  开门红已明确，经销商反馈积极，公司品牌根基雄厚，价位赛道好，战略逐步由稳健型向进攻型转变，增长可持续性高。
        财务预测与投资建议
        我们维持公司2018-2020  年每股收益预测分别为2.46、3.24、4.11  元，我们选取了白酒行业高端及次高端品种9  家可比公司，  对应2018  年平均估值水平为33  倍PE，对应目标价81.18  元，维持买入评级。
        风险提示
        食品安全风险、消费需求不及预期风险、销售不达预期风险。