财通证券-浙江龙盛-600352-17年业绩符合预期，关注染料和中间体产品价格上涨-180411

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        17年业绩符合预期，一季度盈利有望大幅增长
        2017年公司营收151.0亿，同比增22.2%；实现归母净利润24.7亿，同比增21.9%,原因是染料销量大幅提升，且中间体量价齐升。17年公司毛利率36.8%，同比降0.3pct，其中染料毛利率38.91%，同比降0.3  pct；中间体毛利率46.26%，同比降0.93  pct。17年三费费率19.21%，同比降0.57  pct。公司预计2018年Q1归母净利润同比增100%-130%，扣除非经常性损益后同比增50%-60%，主要原因是中间体量价齐升和染料涨价，且可供出售金融资产公允价值增加所致。
        染料下游市场一扫颓势，18年涤纶长丝加速扩产带动需求提升
        17年染料下游需求回暖带动需求提升：2017年1-11月国内化纤产量同比增长3.1%；同时2017年1-11月国内规模以上印染企业印染布产量同比增长5.6%。此外，18年国内涤纶长丝总产能同比增速或达10%，涤纶长丝景气回升有望进一步带动分散染料的需求提升。
        染料受环保影响继续提价，成本端抬升也给予涨价有力支撑
        分散黑自4月10日起提价至53元/公斤，同比涨112%，较年初上涨18%。成本端一季度H酸和对位酯价格同比增长1.8%和-4.1%，环比增长2.3%和1.9%；还原物均价同比增长9.1%。环保压力下染料和中间体供给趋紧有望导致染料价格继续维持高位。
        间苯二酚反倾销政策或维持，18年中间体有望迎接靓丽业绩
        自17年下半年美国INDSPEC公司退出后间苯二酚价格持续上涨，17年国内间苯二酚现货价6.6万元，同比增33.7%；18年一季度均价9.5万/吨，同比增75.4%，环比增19.4%，最新价格（截至4.10）已超过11.6万元/吨。同时，商务部对美日进口间苯二酚反倾销进行期终复审调查，调查期间（2018.3.23-2019.3.22）将继续按原先规定征收反倾销税，预计间苯二酚景气有望持续。而公司17年产品价格最高时也不超6万元/吨，18年中间体业务有望迎接靓丽业绩。
        盈利预测及投资建议
        预计公司2018-2020年EPS分别为1.10/1.30/1.44元，对应2018-2020年PE分别为10.5/8.8/8.0倍，维持"买入"评级。
        风险提示:环保和安全生产风险，染料或中间体价格上涨不及预期