华鑫证券-宏观点评：通胀总体温和，PPI仍有下行压力-180411

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        事件：2018年3月CPI环比下降1.1%，同比上涨2.1%，前值2.9%；PPI环比下降0.2%，同比上涨3.1%，前值3.7%。  点评：春节因素消退，CPI回落：3月CPI同比上涨2.1%，较2月增速大幅下滑0.8个百分点，环比下降1.1%，CPI回落主要受春节因素消退影响。分类来看，食品类CPI环比降幅达到4.2%，为历史最高单月降幅，其中蛋类及猪肉类均出现较明显的环比下降，而鲜菜、鲜果及水产品等均因春节因素消退出现了回落。从目前的市场情况来看，猪肉价格持续低迷，但下跌空间有限，禽蛋价格已出现大幅回调，继续回调的空间有限，而随着气候转暖，鲜菜鲜果价格可能出现回落，所以总体来看二季度食品类CPI通胀压力不大。非食品类受春节因素影响较大，出现回落，但短期油价有回升趋势，以及消费升级带来的影响，二季度非食品类存上升压力。CPI总体受2017年低基数影响，二季度核心中枢可能进一步上移至2.3%左右。
        PPI同比涨幅回落，环比连续下降：3月PPI同比上涨3.1%，较上月回落0.6个百分点，连续5个月下滑。而从环比看，3月份PPI下降0.2%，跌幅较上月扩大0.1个百分点，连续第二个月出现下跌。3月PPIRM环比也出现了下滑，下滑幅度略大于PPI，显示中游企业成本压力或有改善。分类来看，PPI生活资料仍保持稳定，3月回落主要受春节因素消退影响，而生产资料出现回落主要受同期基数较高影响，其次，2月国际油价及大宗价格都出现明显回调。就二季度来说，尽管原油大概率处于高位运行，但其余大宗商品特别是黑色系及有色金属价格滞涨或回落的可能性较高，换而言之，PPI受高基数及价格滞涨影响，大概率出现同比增速放缓，环比持续下滑的态势。
        贸易摩擦带来影响有待观察：近期针对美国单方面的贸易保护措施，中国商务部已列出拟加税清单，从清单涉及的门类上来看可能对国内CPI产生一定的影响。但从目前两国接连表达的态度来看，贸易摩擦有短暂缓和的趋势，商务部清单会否实现仍取决于美方态度，其影响有待观察。值得注意的是，一但加征关税正式实施，国内物价短期内将有一定的上涨压力，长期来看会随着市场调节而趋于平缓。
        风险提示：农产品价格持续低迷；大宗商品价格超预期下跌；中美贸易摩擦升级；美联储加息超预期。