天风证券-普莱柯-603566-携手中牧股份，强强联手有望加速行业资源整合-180411

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        事件：4  月9  日公司发布公告称，公司与中牧股份、中信农业共同出资成立中普生物制药有限公司，注册资本3.5  亿元。
        公司研发实力获得同行认可，强强联手有望加速行业资源整合。我们上一篇公司深度报告题目为：“顺势而为”的动保研发领头羊！我们认为公司以国家兽用药品工程技术研究中心为研发平台，是国内基因工程疫苗研发的领头羊，从国外动物疫苗市场研发趋势来看，基因工程疫苗有其全病毒疫苗不具备的产品优势。我们认为，公司与国内唯一动保央企中牧股份的强强联合，一方面反应了公司强大的研发实力已经得到了优秀同行的认可，另一方面也是一次研发技术工艺与药证资源背景的完美结合。我们预计，中普生物有望以口蹄疫基因工程疫苗为突破，通过不断研发创新、申报文号、生产销售以基因工程为技术支撑的畜、禽、乃至宠物等疫苗产品，研发、生产、销售集成了两家公司优势，有望形成较大的协同效应，未来有望成为拥有多产品线的综合性动保企业。
        公司猪圆环基因工程亚单位疫苗的成功上市，强化未来口蹄疫基因工程疫苗的成功信心，后续产品梯队丰富并有望进入收获期。根据2017  年公司举行的全国及各省的圆柯欣上市发布会，圆柯欣（猪圆环基因工程亚单位疫苗）上市销售，目前反馈比较好，根据批签发显示，我们预计2018  年Q1  销售额2500  万左右，全年收入有望突破1  亿元，更重要的是产品已经进入了国内部分大型养殖集团，产品被逐步认可后有望放量。从病毒的结构特点来看，口蹄疫和圆环的病毒结构相似度较高，在纯化等技术工艺上具备一些相通性，圆环基因工程亚单位疫苗的成功，强化了口蹄疫基因工程疫苗成功的预期，我们预计口蹄疫市场苗未来有40  亿以上的市场空间，同时创新型产品不排除改变市场竞争格局的可能。此外，伪狂犬、圆环-支原体、圆环-副猪等产品梯队丰富，预计18/19  年陆续上市。
        猪苗、禽苗、化药齐发力，预计2018  年Q1  业绩有望实现同比增长40%以上。除了猪苗外，公司禽苗和化药恢复性增长较快，我们预计2018  年Q1普莱柯业绩同比增速40-50%，增速较快的原因主要是去年新产品猪圆环基因工程亚单位疫苗销售有望超预期，以及化药和禽苗市场回暖后公司经营情况也有望提前完成一季度任务。
        投资建议：我们认为，研发和创新力是决定估值水平的核心指标之一。国内动保企业多以生产型企业去估值，而国外动保企业多以研发型企业去估值，这是导致国外动保企业估值中枢40  倍以上，而国内仅25  倍左右原因之一。由于公司知识产权转入收入下降，我们将公司17/18/19  年业绩预期由1.71/2.96/4.20  亿下调为1.3/2.5/3.5  亿元，因研发核心竞争力突出给予40  倍估值，6  个月目标市值100  亿，目标价由32  元调整为30  元，给予“买入”评级。风险提示：疫苗销量不达预期；新兽药和批文进度不达预期；合作设立公司进展不达预期