安信证券-旬度经济观察：贸易摩擦加剧，非对称回表驱动收益率下行-180411

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　　内容提要
　　近期，中美贸易摩擦加剧。美国对中国发起301调查的主要原因是，美国公司对中国的技术转让问题，包括美方认为的技术窃取和以技术换市场的中方行业要求。其次，美方认为的不公平的关税和中国产能过剩造成的倾销，也是争议的焦点。
　　习近平主席在博鳌亚洲论坛上的演讲释放了最新的扩大开放的信号，有助于在一定程度上缓和中美贸易摩擦。未来中美双方能否切实在知识产权、政府补贴、市场经济等领域达成共识，需要持续密切关注。
　　3月下旬以来，国内长端国开债、国债收益率明显下行，海外债券市场收益率下行幅度较为轻微。今年以来，国内去杠杆政策扩展到与实体经济相关的影子银行业务中。政策驱动下，相关的影子银行负债端已经逐步回表，而对应的资产端，特别是与地方基建和房地产相关的资产，回表并不顺畅。在总量金融数据上，这反映为社融增速下降，显示表外融资受到政策挤压的同时，表内信贷投放并不能完全弥补表外收缩的幅度。这可能是近期驱动债券收益率下行的主要原因。
　　由此带来的实体经济信用收缩的风险，可能构成未来一段时间国内经济潜在的下行压力，接下来需要密切关注央行和银监会在政策层面可能的协同和调整。
　　风险提示：（1）贸易摩擦加剧；（2）地缘政治风险