国元证券-桃李面包-603866-业绩延续高增长-180409

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        事件：公司公布业绩快报
        报告期内，公司实现营业收入98,889.91  万元，同比增长20.57%；营业利润13,688.92  万元，同比增长60.26%；实现归属于上市公司股东净利润10,806.02  万元，同比增长51.60%。
        结论：维持“增持”投资评级
        我国烘焙行业处于稳步增长周期，桃李面包为行业龙头，当前公司处于全国化加速阶段，规模优势和品牌影响力都处于不断增加阶段。烘焙行业的自身的成长和行业内集中度的提升将推动桃李面包不断成长，看好公司长期发展前景，维持公司“增持”投资评级。
        正文：
        1、收入稳步增长，盈利显著提升。报告期，公司收入保持在20%以上增速，呈现出较强的增长后劲；报告期，公司营业利润增速却达到了60%以上，连续三个季度维持在30%以上的增速，同是也创近年来单季度利润增速新高，显示出公司主营业务盈利能力持续提升。我们认为：1）收入稳步增长显示出公司新增产能市场消化能力和市场营销能力较强，同是也显示出公司主营产品具有较强的市场竞争力；2）利润增速维持高位且持续增长，一方面受益于规模效应，另一方面受益于产品结构不断优化。消费升级是烘焙类产品量增价升的推动因素，而公司通过打造明星单品增强了主营业务盈利能力、提升了公司在面包行业的品牌知名度，为公司完成全国化布局奠定品牌基础。
        2、看好公司的逻辑不变。我们认为，公司全国化战略所具备的条件：1）主食工业化及主食零食化的趋势处于稳步提升阶段，面包行业集中度低，公司短保类产品迎合消费诉求，具备广阔的市场空间；2）高性价比产品是开拓市场利器。与传统工厂化面包产品相比，公司主营产品主打短保，迎合消费诉求且产品口感较好；与烘培店模式相比，公司“中央工厂+批发”模式在店面租金和人员费用等方面具有一定的成本优势。同时，从消费场景来看，传统的烘培店模式的消费产品相对单一，无法满足居家生活一站式采购需求；从网络布局的便利性来看，传统的烘培店模式没有商超和便利店布局密度大，便利性不及商超和便利店。
        3、盈利预测与投资建议：维持之前的盈利预测，预计18/19  年公司实现每股收益分别为1.33  元和1.60  元。当前，公司处于产能投建期以及行业处于稳步增长期，看好公司长期发展前景，给予公司“增持”投资评级。