上海证券-游族网络-002174-手游海外业务出色，Q1收入有望高增长-180411

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        公司动态事项
        游族网络发布了2017年年报，报告期内实现营收32.36亿，同比增长27.89%；实现归母净利润6.56亿，同比增长11.57%；实现扣非后归母净利润5.99亿元，同比增长7.91%。公司公布2017年业绩分配方案：拟10派0.7元。
        事项点评
        受多重因素影响，业绩略低于预期
        公司2017年营收同比增长27.89%，在公司重点游戏产品上线延期的情况下仍保持了良好的增长势头；综合毛利率52.17%，同比增长1.09pct；净利润同比增长11.57%，利润增速放缓主要受汇兑损益、产品延期、游戏行业流量获取成本上升、研发成本上升、投资收益递延等多重因素影响。从最近一个季度的业绩来看，公司Q4业绩表现良好，单季度实现营收8.02亿元，环比增长6.4%，游戏产品总流水稳中有升；实现归母净利润1.97亿元，环比增长63.99%，主要是因为公司Q4无重点新产品上线，使得推广费用大幅降低，毛利率环比回升7.86pct至61.49%。
        海外手游业务表现亮眼，页游业务收缩但毛利回升
        报告期内，公司重点发力手游业务，手游业务实现收入23.01  亿元，同比增长79.55%，占公司整体收入的71.12%，较上一年度大幅增长20.47pct。收入增长主要受益于《狂暴之翼》海外版的强势表现，《狂暴之翼》全球月流水峰值4100  万美元，DAU  超150  万人，是公司2017年的重点发力产品。页游方面，公司收缩业务规模，全年实现营收9.04亿元，同比减少26.56%。业务收缩使得公司页游业务聚焦于《射雕》、《女神联盟》系列等精品运营，相应的推广成本减少，毛利回升。
        新游《天使纪元》2018  开年大获成功，未来大IP产品看点丰富  
        公司MMORPG玩法的新游《天使纪元》1月11日上线公测，公司宣布游戏5日流水达5000万元，目前维持在iOS畅销榜20+，超市场预期。受此影响，预计公司2018Q1有望实现营收大幅增长。同时，考虑到游戏上线初期广告投放量巨大（根据App  Flyer，《天使纪元》为2月份广告投放量最大的作品），由该款游戏产生的利润可能较难在短期内得到充分释放。除了《天使纪元》外，公司在2018年还将推出《猎龙计划》（日本著名游戏公司Colopl研发，对标网易《猎魂觉醒》）、《三十六计》（SLG、自研）。公司储备的重点IP产品《权力的游戏-凛冬将至》也将在2018年开启测试，未来新游看点丰富。
        控股股东增持+定增落地+大额股票回购，充分彰显管理层信心  
        多重刺激，彰显公司管理层对公司未来业绩信心：1）公司于2017年11月21日披露控股股东林奇计划在未来12个月内增持公司股票不少于500万股，截止12月31日，林奇已增持133万股。2）公司计划以3-5亿自有资金回购公司股票，股价不超过30元/股，截止4月4日，公司已完成回购约1.3亿元。3）公司定增于去年12月落地，定增价25.78元，较目前股价倒挂约20%。本次定增公司董事长林奇194万股，占新增股份的约7%。  
        盈利预测与估值    
        我们预计公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为10.19亿元、13.06亿元和15.83亿元，每股EPS分别为1.15元、1.47元和1.78元，对应PE为18.92、14.76、12.17倍。考虑到公司公告的1.5亿递延投资收益大概率在今年兑现，同时公司重磅的产品储备为未来发展奠定了良好的基础。维持公司"增持"评级。  
        风险提示    
        游戏流水不及预期；新游戏上线时间延后；游戏生命周期缩短；汇兑损益放大；流量获取成本上升