华泰证券-博鳌亚洲论坛点评：重视外资，估值重塑蓄势中-180412

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        今年要格外重视外资，A  股估值重塑蓄势中
        博鳌亚洲论坛于4  月11  日闭幕，会议期间国家高层宣布要进一步扩大对外开放，提出要大幅度放宽外资市场准入、创造更有利的投资环境、加强市场保护、主动扩大进口，6  月30  日前金融领域开放措施将大部分到位，鼓励银行业金融引入外资等五大措施将于年底前推出。我们认为，改革开放40  周年之际，关于进一步扩大对外开放程度的顶层设计力度或超市场预期，利于提振市场情绪，利好A  股。透过本次论坛，我们认为，今年要格外重视外资，其将从宏观经济、企业盈利、市场交易等三维度进一步夯实A  股估值重塑行情演绎。
        宏观经济维度：引入外资，助于市场化程度提高、配置改善和技术扩散
        博鳌论坛上，国家高层提出将放宽外资金融机构设立限制，全面落实准入前国民待遇加负面清单管理制度，对商业银行新发起设立的金融资产投资公司和理财公司的外资持股比例不设上限等举措。我们认为，大幅度放宽市场准入条件、通过修订外商投资负面清单等创造更有吸引力的投资环境、鼓励技术交流合作并加强知识产权保护等一系列措施的逐步推出，将有助于促进国际资本流入，外资的引入将推动我国市场化程度进一步提高，有助于资源配置效率改善和技术扩散，对国内经济发展产生积极影响，进而将对A  股估值重塑行情的演绎形成利好。
        企业盈利维度：外资进入，助力成长资产向上，助于效率提升、盈利增长
        扩大开放方面，银行、证券等金融领域，汽车、飞机、船舶等工业制造领域等将大幅度放宽市场准入。我们认为，伴随外资逐步流入金融领域和实体产业领域，将有助于改善企业组织结构形式、提升经营效率，进而有助于盈利水平和盈利能力提高。在当前新旧动能转换，工业互联、智能制造、半导体、人工智能等新经济逐步发展的背景下，我们认为外商投资亦可以进一步强化产融合作、带来先进经验和技术，助力新兴产业等成长资产向上，并将进一步强化我们提出的A  股估值重塑两大逻辑之一，即成长资产与非成长资产之间的盈利差值走阔。
        市场交易维度：增量外资流入A  股，助于提振情绪、改善微观投资者结构
        博鳌论坛闭幕当日（4  月11  日），上交所、深交所公布沪港通、深港通下的港股通每日额度分别从130  亿元、105  亿元调整至520  亿元、420  亿元，并自5  月1  日起效。我们认为，执行效率之快可以充分体现国家进一步扩大开放的决心。据一财消息，MSCI  A  股纳入最新名单显示，原定的222只大盘A  股增加至236  只。我们认为外资作为A  股流动性的重要来源之一，其一方面有助于提升提振市场情绪、A  股交易活跃度，另一方面可以改善A  股投资者结构，强化价值投资理念，并将进一步促进A  股估值重塑。
        “引进来”与“走出去”相结合，A  股估值重塑蓄势中
        4月11日，外管局指出将稳步推进合格境内机构投资者QDII  制度实施；同日，国家发改委等六部门联合印发《关于引导对外投融资基金健康发展的意见》，提出优化募资方式、提升运行效率、完善监管体系、强化服务保障4  个方面共12  项政策措施，以促进对外投融资基金合理有序开展业务。我们认为，国内投资“走出去”以及放宽市场准入等促进外资“引进来”措施，将有助于我国市场化程度提高以及国内经济更好更快发展，有助于推动新兴产业等新经济崛起以及成长资产盈利能力提升，还将有助于提振市场情绪，改善市场交易结构，促进价值投资回归，A  股估值重塑正在蓄势中。
        风险提示：中国宏观经济结构转型中不确定性增加，中美贸易战进一步升级带来经济大幅下行风险，通胀超预期造成滞涨环境不利于成长板块估值重塑。