天风证券-银行行业：何谓三重底，什么在起变化？-180411

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        前瞻性提出三重底，板块反弹可期
        我们在3  月27  日发布的《4  月策略：三重底，反弹行情可期》报告中明确提出，“我们认为，银行股或是三重底（业绩、估值、持仓），4  月反弹行情可期。息差改善之下4  月中下旬披露的一季报业绩预计较好，或是催化剂。”
        何谓三重底？业绩、估值及机构持仓底
        业绩底，A  股银行板块净利增速由15  年的1.8%大升至17  年的5%，为三年来最好业绩，18  年预计升至8%左右（四大行或达10%），反映经营实质的PPOP  或大升至15%。总而言之，我们认为18  年业绩会更好。
        估值底，近期大幅回撤20%后，当前板块不到0.9  倍18PB，PB  估值接近历史底部（0.8  倍PB）；机构持仓底，因市场风格切换之担忧与对经济悲观预期等叠加，近两个月银行股大幅回调中，机构银行板块持仓预计已大幅下降，机构调仓预计将减弱，或为持仓底。
        4  月10  日银行板块大涨3%，什么在起变化？
        过去两个月A  股银行板块自高点回调幅度达20%。我们认为，回调并非源于基本面恶化，而主要是市场风格切换担忧叠加经济悲观预期，机构调仓。
        我们认为，导致银行板块回调的资金面因素正在起变化。强监管下，银行理财或加大对股票等标准资产的配置，股票委外加大为银行股带来增量资金；近两个月调仓后，公募银行股持仓或已大幅下降，影响减弱，且存较大加仓空间；大幅回调后，高股息率的银行股对持仓较低的部分险资等绝对收益资金吸引力明显增加。放开外资持股比例限制，以及6  月MSCI  纳入A  股，或进一步为银行板块带来增量资金。
        银行板块估值重构趋势未改
        在1  月多篇报告中我们提出，银行股处于估值重构大趋势中。目前，我们仍然认为银行板块估值重构趋势未改。
        1）基本面：息差与不良双拐点，业绩明显上行是支撑；2）政策面：金融强监管时代，或是银行业供给侧改革，大行预计将明显受益于银行业龙头集中；3）资金面：险资、外资、银行理财股票委外等增量资金配置为主，偏好银行股；4）估值面：A  股银行板块ROE  达15%，估值不到0.9  倍18PB，而美国银行板块ROE  仅为9%，估值达1.3  倍PB。
        配置什么？-主推大行及零售银行龙头
        我们认为银行股是三重底，反转行情或已开启，配置正当时。力推业绩改善大且近期回调大的四大行和零售银行龙头（平安招行宁波），关注中信H  股。
        风险提示：经济超预期下行导致资产质量显著恶化；市场风格切换担忧加剧。