长城国瑞证券-诚益通-300430-一体两翼，双轮驱动-180412

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        事件：
        ◆4月3日，公司发布2017年度报告。2017年，公司实现营业总收入55,513.03万元，同比增长48.80%；归属于上市公司股东的净利润为8,960.14万元，同比增长66.74%。
        公告点评：
        ◆初步完成“一体两翼，双轮驱动”战略布局。公司采取“一体两翼，双轮驱动”的发展战略，2017  年成功收购龙之杰和博日鸿，初步完成了在生物、医药工业自动化控制领域以及康复医疗器械领域的产业布局。2017  年，医药、生物自动化业务实现营业收入44,475.61  万元，同比增长19.22%；净利润实现6,017.56  万元，同比上升11.98%。康复医疗器械领域实现营业收入11,037,42  万元，是公司业绩增长的主要驱动因素。
        ◆综合毛利率全面提升，销售费用率上升显著。2017  年公司综合毛利率为40.18%，较上年提升3.65  个百分点，主要是公司康复医疗器械板块毛利率高达65.48%，拉升整体毛利率，医药、生物自动化业务毛利率为33.90%，较上年度减少2.63  个百分点。受龙之杰和博日鸿并表影响，公司销售费用率较上年度上升4.67  个百分点，影响营业利润2,592  万元。
        ◆康复医疗市场将快速增长，龙之杰未来业绩可期。2016  年，中国康复医疗市场规模约321  亿元。随着我国未来将继续加大对医疗服务的改革，同时，伴随着三级康复医疗体系的完善以及与康复医疗相关的医保政策进一步落实，我国康复医疗市场有望快速增长。龙之杰主要从事康复医疗设备的研发、生产和销售，产品涵盖物理治疗、临床检测等领域，是集研发、制造、销售、服务于一体的高新技术企业，其在疼痛康复、心肺康复、神经康复、老年康复和移动医疗领域的创新，特别是在电疗、光疗、磁疗、压力疗法等物理因子治疗产品及运动治疗产品领域均处于国内领先地位。龙之杰自行开发的冲击波、干扰电、磁振热等产品及项目在国内同行业中技术领先，同时销售数量也位居国内同行业前列。2017  年，龙之杰实现营业收入12,716.99  万元，归属于母公司所有者的净利润3,896.53  万元，扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润为3,613.12  万元，为承诺净利润的94.93%，根据《盈利预测补偿协议》，暂无需对公司进行业绩补偿。
        投资建议：
        暂不考虑定增项目的业绩贡献，我们预计公司2018/2019/2020年归属于母公司所有者的净利润为1.27/1.40/1.54  亿元，对应EPS为0.70/0.77/0.85  元，对应P/E  为33/30/27  倍，考虑公司医药、生物自动化业务稳健发展，康复医疗器械业务未来发展可期，综合毛利率提升显著，我们维持其“增持”投资评级。
        风险提示：
        康复医疗器械发展不及预期，商誉减值风险。